4Q23 业绩预告超市场预期，预告2023 年归母净利润同比增长13.27%圣泉集团发布业绩快报，公司预计2023 年营收90.82 亿元，同比下降5.37%；归母净利润7.97 亿元，同比增长13.27%；扣非净利润7.36 亿元，同比增长14.55%，全年业绩符合我们的预期。

    　　根据业绩快报测算，4Q23 营收23.9 亿元，同比下降5.2%，环比增长2.7%；4Q23 归母净利润3.15 亿元，同比增长39.5%，环比增长86.7%；扣非净利润2.95 亿元，同比增长46.8%，环比增长84.6%，4Q23 归母净利润超出市场预期，我们认为酚醛树脂4Q23 价格价差回暖及生物质化工项目的顺利投产或是盈利改善的主要原因。全年来看，由于公司主要原材料价格下降带来的产品价格下降，公司营业收入同比有所下降，但公司通过加大研发投入和创新力度，适时调整营销策略，随着新产品的陆续落地，海外市场拓展加速，公司主要产品销量实现较快增长，实现了良好的经济效益。

    　　关注要点

    　　合成树脂销量实现稳健增长，主业盈利韧性较强。根据百川盈孚数据，酚醛树脂4Q23 均价约为11403 元/吨（QoQ+4.2%），4Q23 平均价差约为3859 元/吨（QoQ+14.4%）。截至2024 年2 月2 日，酚醛树脂市场均价收报10863 元/吨，价差收报3810 元/吨，年初以来价格价差略有收窄。我们认为，公司酚醛树脂、铸造用树脂业务下游应用范围广，在部分应用领域渗透率仍有提升的空间，需求端相比大宗化工品波动较小。同时，公司作为行业龙头，合成树脂业务客户粘性强，产品附加值相对更高，在行业周期下行区间体现出了较强的盈利韧性。

    　　珠海二期项目顺利投产，2024 年增量可期。根据公司官网，2023 年12月，圣泉集团旗下子公司珠海圣泉高科材料有限公司二期项目-“10000 吨/年特种环氧树脂，20000 吨/年绿色高性能改性酚醛树脂项目”正式建成投产，新扩PPO产能预计2024 年3-4 月份建成并进行试生产，我们认为，电子树脂业务有望在2024 年内贡献明显业绩增量。同时，公司大庆生物质项目开工率稳步提升，木糖、L-阿拉伯糖等销量稳健增长，我们认为，生物质业务盈利有望改善。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司产品价格下降，我们下调2023 年盈利预测2%至7.97 亿元，公司电子树脂业务成长性可期，生物质业务盈利有望改善，我们上调2024 年盈利预测3%至10.87 亿元，引入2025 年盈利预测14.79 亿元，目前公司股价对应2024/25 年市盈率11.6/8.5x。我们维持目标价25.72 元，对应59.8%的上涨空间和2024/25 年18.6/13.6x市盈率，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　新增产能投放不及预期，原材料价格大幅波动。

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