投资要点：

    　　深耕合成树脂产业链，电子树脂向高端化、多品类延伸。公司始建于1979 年，前身为刁镇糠醛厂，1987 年进军呋喃树脂领域，1992 年布局酚醛树脂，2012 年建设电子环氧树脂，2019 年生物质精炼一体化项目开始建设，公司产品体系沿产业链不断延伸，现已覆盖生物质精炼、高性能树脂及复合材料、铸造材料、健康医药、新能源等领域。公司现有酚醛树脂产能62.86 万吨/年，铸造用树脂产能14.33 万吨/年，盈利水平优势显著。公司积极开拓电子化学品品类，向高端产品转型升级，电子级酚醛树脂占据行业主导地位，特种环氧树脂性能优异，光刻胶用线性酚醛树脂等产品打破国外垄断，成为在半导体封装模塑料，IC 载板、高性能覆铜板、印制线路板油墨等领域成为国内最大的树脂供应商。

    　　生物质化工前景可期，三素分离工艺实现秸秆高值化利用。公司自主研发的“圣泉法”生物质精炼一体化技术实现了秸秆中纤维素、半纤维素、木质素三大组分高效分离。2023 年5月，大庆100 吨生物质精炼一体化项目（一期）投产，可消化秸秆原料50 万吨/年，产出生物质树脂炭16 万吨/年，本色卫生纸8.8 万吨/年，本色大轴纸12 万吨/年，糠醛2.5万吨/年，乙酸1.5 万吨/年，有机钾肥0.8万吨/年。此外公司还在安徽滁州和山东济南规划生物质精炼一体化项目，异地复制持续推进。此外，生物质化工为公司呋喃树脂产品提供原材料糠醛，加强产业链协同，保障原材料供应和价格，有望进一步降低成本，提升公司盈利水平。

    　　硬碳负极和PPO 放量在即，有望打造公司新的增长极。2023 年是钠离子电池产业化元年，硬碳作为研究最多的钠离子电池负极材料，商业化前景最为清晰。公司采用生物质精炼项目生产的生物树脂炭作为前驱体，可实现批量供货，产品一致性好，性能提升空间大，产业链一体化成本有优势。公司在黑龙江大庆和山东济南分别规划8 万吨和10 万吨硬碳负极项目，其中黑龙江硬碳负极一期1 万吨产能在建，年内有望实现4000 吨的生产水平。以chatGPT 为代表的AIGC 带动新一轮AI 热潮，PPO需求受AI 服务器、通用服务器平台升级和交换机升级拉动。公司PPO 树脂中试线正常运行，产品在M6+及以上级别覆铜板上已经批量应用，目前产能300 吨/年，供不应求；PPO 扩产产能1000 吨/年按计划推进，预计2024 年一季度建成投产，届时PPO 将成为公司电子化学品产业主力产品之一。

    　　投资分析意见：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为8.02、10.81、12.63 亿元，当前市值对应PE 分别为22、17、14 倍，据测算，可比公司2023-2025 年平均估值分别为22、16、11 倍（剔除最大值和最小值）；公司持续稳固优势主业酚醛树脂和呋喃树脂，布局生物质化工前景可期，并进军硬碳负极和PPO 产业，有望打造公司新增长极。参考可比公司平均估值，公司具备中长期成长性，给予一定的估值溢价，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨，产品价格大幅下跌，下游铸件行业增速放缓，生物质项目达产不及预期，钠离子电池产业化进度不及预期，AI 服务器市场增速不及预期，定增进展不及预期。

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