公司预告2023 年业绩，预计归母净利润同比大幅减亏中国东航发布2023 年业绩预告：公司预计2023 年实现归母净亏损68-83 亿元（2022 年净亏374 亿元），同比大幅减亏；扣非归母净亏损为75-89 亿元；预计4Q23 归母净亏损为49-63 亿元（4Q22 净亏92 亿元），4Q23 业绩略低于市场预期，我们认为国际恢复程度低、油汇压力加大或是主因。

    　　关注要点

    　　公司供需企稳向好，油价上涨和淡季表现承压等因素或是公司亏损主因。四季度为航空出行淡季，但公司供需呈现企稳：4Q23 国内线ASK/RPK达到2019 年同期113%/107%，整体客座率为76.4%，较2019 年同期降幅收窄至3.9ppt。但4Q23 航油成本走高，航空煤油出厂价较3Q23 增长16%，全年平均航空煤油出厂价较2019 年增长38%，同时四季度票价表现或也面临压力。我们认为行业及公司供需结构全年呈现边际向好，国际线恢复程度低、油汇压力加大或是2023 年公司亏损超预期主因。

    　　国际线恢复提速，公司成本端压力获得到一定缓解。4Q23 公司国际港澳台ASK/RPK恢复至2019 年同期70%/65%（3Q23 恢复至58%/55%），值得注意的是年末国际供需加速恢复，12 月恢复至2019 年同期的79%/73%，而2023 年境外航线ASK/RPK仅恢复至2019 年的45%/40%，我们认为随着国际恢复，宽体机利用率有望在2024 年得到提升，缓解公司成本压力。

    　　国内供需有望持续改善，国际线恢复可期，关注春运期间量价表现和国际线恢复进程。公司为国内头部航司，区位与航线优势显著，且全行业疫后恢复期间持续加码国际线运力投放，提升国际航线市场份额。全行业国际线恢复提速趋势下，我们认为公司未来将显著受益于国际线客流恢复，国内国际供需结构将进一步优化。春运期间学生流、探亲流、公商务拜访多重需求叠加，我们认为是验证2024 年全年需求强度的第一个重要窗口期，建议持续关注公司春运期间量价表现及国际线恢复进程。

    　　盈利预测与估值

    　　由于淡季量价回落，我们下调东航A/H股2023 盈利预测至-75.1、-75.2 亿元（原值为-37.4、-37.7 亿元），主要下调了单位收益假设；由于2024 供给增速超预期致收益水平下降，我们下调东航A/H股2024 年盈利30.3%、29.8%至113.6、114.6 亿元，维持2025 盈利预测不变。我们下调东航A、H股目标价20.0%、27.4%至5.44 元、3.12 港币，当前东航A、H股交易于2024/2025市盈率7.1/5.6 倍、3.1/2.5 倍，维持公司跑赢行业评级不变，当前东航A、H股目标价对应2024 市盈率10.7/5.2 倍，对应50.7%、68.6%上行空间。

    　　风险

    　　经济增速和国际客流恢复不及预期；人民币大幅贬值；油价大幅上涨。

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