事件:

    　　2024 年2 月2 日，万华化学发布业绩快报，公司2023 年实现营业总收入1754 亿元，同比+5.92%；实现归母净利润168.14 亿元，同比+3.57%；实现扣非归母净利润164.08 亿元，同比+3.87%。2023Q4 的营业收入为428.07 亿元，同比+21.80%，环比-4.72%；归母净利为41.11 亿元，同比+56.58%，环比-0.58%；扣非归母净利为39.80 亿元，同比+65.35%，环比-3.34%。

    　　投资要点:

    　　2023 年产品销量同比增长，营收净利同比增长2023 年，公司积极应对经营环境变化，深化区域布局、产业布局，新装置产能快速释放，持续深耕全球市场，产品销量同比增长，但公司产品销售价格同比有所下降，同时受主要化工原料及能源价格下降等因素影响，产品生产成本也同比下降。综合上述因素影响，公司营业收入、归母净利较上年同期实现增长。

    　　四季度MDI 、TDI 价格承压，产品销量提升带动营收环比增长2023 年第四季度，国内聚合MDI 市场涨跌互现，整体呈下滑趋势。第四季度供方挂牌指导价持稳，大厂检修计划较多，供给端缩量，供方维持控量发货操作，持货商低价惜售，市场报盘推涨上行；但后续受气温下滑影响，北方需求逐步缩减，下游需求端消耗能力减弱，以及海外部分低价进口货源增加，加重了贸易商的悲观情绪，部分获利盘多让利出货，需求端拖拽下，市场价格开始下滑趋势。

    　　TDI 方面，新疆某工厂2023 年9 月26 日起停车检修，2023 年12 月重启；西北某工厂国庆节后装置短停后重启；河北某工厂装置2023 年10月19 日进入年度检修阶段，2023 年11 月上旬重启；上海某厂装置2023年11 月中旬停车检修，2023 年12 月下旬重启；其他个别工厂装置存在运行不稳定情况，降负运行。第四季度TDI 供应量较上一季度有所减少。

    　　第四季度身处传统淡季，TDI 国内外需求均有限，出口方面海外需求表现一般，2023 年10 月份TDI 出口继续减少，2023 年11 月虽环比有所增加，但同上半年相比出口量依旧有限；内贸方面，下游海绵厂头部企业订单情况尚可，中小型企业需求表现一般，对TDI 现货刚需小单采购为主，终端需求弱势影响下，产业链需求向上传导不畅，TDI 市场表现不佳。

    　　在建项目投产后，公司盈利有望进一步提升

    　　截至2023 年12 月，公司在建项目包括40 万吨POE 项目、108 万吨苯胺项目、4.8 万吨柠檬醛项目、85 万吨/年聚醚多元醇扩建项目等，据我们不完全统计，按照2023 年平均价格计算，如果万华化学现有规划项目全部如期投产，预计2023-2025 年新项目将新增年营收累计1630.3 亿元。

    　　盈利预测和投资评级综合考虑具体经营情况，我们上调公司2023年业绩预期，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为168.14、219.81、308.72 亿元，对应PE 分别13、10、7 倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、丙烷价格大幅震荡。

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