近期我们参加了公司股东大会，公司反馈春节销售好于悲观预期，终端动销双位数以上增长，渠道库存有所去化。全年节奏上，上半年仍处于转型调整期，全年有望实现恢复性增长。区域上，湖南市场加大投入精耕细作，省外做精做透样板市场。

    　　产品上，内参坚守价格，红坛做大规模，布局多价格带。经营调整关键之年，建议关注企业改革成效，我们维持23-25 年EPS 预测为1.72，1.70 和2.02 元，对应24 年36X，维持“强烈推荐”评级。

    　　公司反馈春节销售好于悲观预期，终端动销双位数以上增长，渠道库存有所去化。近期我们参加了公司股东大会，根据公司反馈，春节期间，消费者动销端好于经销商出货，经销商出货好于公司回款，湖南、河南、安徽等地动销势头良好，消费者开盖扫码中奖率明显增长，宴席市场加速恢复，终端动销同比增长双位数以上，好于23 年底悲观预期，库存有所消化。

    　　24 年上半年仍处于转型调整期，全年有望实现恢复性增长。24 年是酒鬼营销模式转型初见成效的关键一年，从23 年点状突破到24 年由点及面。公司将继续坚持费用改革，将费用聚焦消费者端，促进公司由渠道推动型销售逐步向消费拉动型销售转型。预计上半年仍处于转型调整期，全年有望实现恢复性增长。

    　　湖南市场加大投入精耕细作，省外做精做透样板市场。公司成立湖南事业部，省内以市、县进行单元化区隔，打造各区域样板市场，同时开展组织化升级，二季度会把各项精耕细作方案落实到位，投入更多资源发展好湖南大本营市场。

    　　省外扩张上更强调聚焦，在全国范围内圈定20 个样板市场，做精做透单点。

    　　公司人员编制上，整体与销售规模总体匹配，未来保持相对稳定增长，同时在厂商合作商，也会考虑承担部分经销商人员费用，减轻经销商压力。

    　　内参坚守价格，红坛做大规模，布局多价格带。产品上，内参坚定挺价，坚定做酒鬼酒的价值标杆，守住高端酒定位，24 年甲辰版的推出，收缩了渠道费用，加大了消费者投入，内参批发价在其带动下有所提升；酒鬼酒系列要考虑做大规模，红坛要做成有量的的大单品；湘泉系列强调先在小规模范围内培育一些样本市场，再逐步扩大规模。此外，公司亦开始注重中低档产品市场拓展，22年底上市的内品在湖南区域表现良好，预计24 年的销售贡献会进一步扩大。

    　　投资建议：经营调整关键之年，建议关注企业改革成效，维持“强烈推荐”评级。在行业弱复苏阶段，公司持续推进战略转型，更强调区域聚焦与产品聚焦，费用投入更注重消费者培育。我们认为，公司的战略调整更符合当下产业发展规律，但仍需坚定执行，目前行业弱复苏背景下，改革成效在业绩端的表现仍有不确定因素。我们维持23-25 年EPS 预测为1.72，1.70 和2.02 元，对应24 年36X，目前处于经营调整期及业绩低点，建议关注改革成效，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：基地市场开拓不及预期、大单品打造不及预期、库存消化不及预期等

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