2023 年度业绩符合市场预期

    　　公司公布2023 年业绩：营业收入47.80 亿元，同比+7.50%；实现归母净利润10.31 亿元，同比+34.90%。单季度来看，4Q23 公司实现营业收入11.57亿元，同比+6.90%，环比-4.39%；归母净利润1.87 亿元，同比+99.80%，环比-36.15%。业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　航空新材料高速增长，盈利能力持续提升。1）公司预浸料主业保持高质量发展趋势，航空复合材料原材料产品销售持续增长，航空工业复材全年实现营业收入 45.15 亿元，同比增长6.01%；实现利润总额12.67 亿元，同比增长 31.25%；实现净利润10.88 亿元，同比增长 30.20%。2）2023 年公司毛利率达36.75%，YoY+5.81ppt，我们认为主要系公司产品结构优化；净利率达21.58%，YoY+4.38ppt，产品结构优化叠加规模效应显现，推动公司盈利能力持续提升。

    　　费用端控制良好，高水平研发奠定核心竞争力。1）公司2023 年期间费用率同比+1.03ppt 至11.18%，主要系首批产品保险费增加等影响下，管理费用率同比+1.05ppt 至7.44%。2）2023 年公司研发费用1.76 亿元，YoY+7.

    　　46%。公司持续推动新材料及高端装备业务研发，2023 年完成C929 前机身上壁板试生产验证（PPV）壁板研制，完成商用航空发动机复材关键零组件的研制和交付。3）公司2024 年全年经营工作目标实现营收50 亿元，YoY+4.6%，利润总额12.82 亿元，YoY+5.7%，其中航空新材料营收目标49.12 亿元，YoY+5.2%，利润总额目标13.70 亿元，YoY+7.5%。

    　　持续强化产业能力建设，航空复材龙头有望分享低空经济红利。1）根据公司公告，公司大力推进预浸料新产线验证，北京市顺义区某园区新建的两条预浸料生产线已达稳定生产状态，同时投资4.32 亿元新建物料储存配送中心，预计2024 年投入使用。2）航空工业复材是我国航空领域唯一一家专业从事复合材料研发工程化的单位，承担AG600、C929 系列等多项型号研制攻关任务。我们认为，政策支持下低空经济有望蓬勃发展，eVTOL 对轻量化要求持续提升，公司作为航空复材龙头，有望分享低空经济发展红利。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司下游交付节奏变化，我们下调2024 年净利润预测16.7%至11.13亿元，首次引入2025 年净利润预测12.82 亿元。当前股价对应2024/2025年26.0/22.5 P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑到近期行业估值中枢下行，我们下调目标价17.8%至25.32 元，对应2024/2025 年31.7/27.5 xP/E，潜在涨幅22%。

    　　风险

    　　1）原材料价格上涨风险；2）特种产品价格调整风险。

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