事件:

    　　2024 年3 月25 日，中国石油发布2023 年报：2023 年公司实现营业收入30110 亿元，同比减少7%；实现归母净利润1611 亿元，同比增加8%；扣非后归母净利润1871 亿元，同比增加10%；加权平均净资产收益率为11.4%，同比上升0.1 个百分点。销售毛利率23.5%，同比增加1.6个百分点；销售净利率6.0%，同比增加0.9 个百分点。经营活动现金流量净额4566 亿元。

    　　其中，公司2023Q4 实现营收7289 亿元，同比-7%，环比-9%；实现归母净利润295 亿元，同比+1%，环比-36%；扣非后归母净利润526 亿元；ROE 为2.1%，同比下降0.1 个百分点，环比下降1.2 个百分点。销售毛利率29.3%，同比上升4.7 个百分点，环比上升6.9 个百分点；销售净利率4.7%，同比上升0.8 个百分点，环比下降1.8 个百分点。

    　　投资要点:

    　　国际油价下滑背景下，公司经营业绩彰显韧性2023 年布伦特原油平均价格82.64 美元/桶，同比下降18.4%，在国际原油价格宽幅下降背景下，公司经营业绩仍保持稳健增长，连续两年创历史新高，产业链应对油价等宏观因素变化的韧性明显增强。2023 年公司实现营业收入30110 亿元，同比下滑7%，归母净利润1611 亿元，同比增长8.3%。分部来看，1）油气与新能源业务实现营收8923 亿元，同比-4%，实现经营利润1657 亿元，同比-10%。一方面，受到原油、天然气价格下降影响，公司全年原油平均实现价格76.60 美元/桶，同比下滑16.8%；另一方面，公司持续推进“稳油增气”，2023 年油气当量产量17.59 亿桶，同比+4.4%，其中天然气产量增长较快。

    　　2）炼油化工和新材料业务实现营收12212 亿元，同比增长5%，实现经营利润369 亿元，同比-9%。一方面，公司全力提升负荷，广东石化一体化项目投入运行，2023 年加工原油13.99 亿桶，同比+15%，生产成品油12274 万吨，同比+17%，化工产品商品量3431 万吨，同比+9%。

    　　另一方面，炼化产品销售价格有所下降，叠加受到广东石化投产初期消耗高的影响，公司炼油单位现金加工成本同比上升7%至231 元/吨。

    　　3）销售业务实现营收25271 亿元，同比下降9%，主要由于成品油价格下降和国际贸易收入减少，但成品油销量和市占率明显提升，2023 年公司共销售汽油、煤油、柴油16580 万吨，同比+10%。得益于原油产业链的一体化协同以及非油业务毛利的增长，销售业务2023 年实现经营利润240 亿元，同比增长67%。

    　　4）天然气销售业务实现营收5612 亿元，同比+8%，经营利润430 亿元，同比增长301 亿元。一方面，国内天然气销售量价齐增；另一方面，公司优化进口气资源池，合理安排天然气进口节奏，有效控制进口气成本，持续优化资源配置，加大高端高效市场和终端市场开发力度。

    　　此外，中国政府自2023 年5 月1 日起施行《矿业权出让收益金征收办法》，2023 年公司新增缴纳矿业权出让收益237 亿元。

    　　高分红注重股东回报，彰显央企投资价值

    　　公司注重股东回报，加大分红力度。董事会建议派发2023 年末期股息每股0.23 元（含税），加上2023 年中期派息每股0.21 元（含税），全年股息每股0.44 元（含税），总派息金额约805.3 亿元，分红比例为50％，2023 年股息率约为6.2%。2023 年末期和全年每股股息均创历史同期最好水平，公司持续保持较高现金分红水平，维护股东权益，彰显央企投资价值。

    　　持续加大资本开支，上游勘探、中游炼化升级改造有序推进资本开支方面，2023 年公司资本性支出2753 亿元，同比+0.4%，油气与新能源分部资本性支出占比90%，公司2023 年原油证实储量62.19亿桶，同比-3.1%，天然气证实储量72794 十亿立方英尺，同比-0.9%。

    　　2024 年公司持续维持资本开支高位，资本性支出预算为2580 亿元，较2023 年初预算值增长6%，其中油气与新能源分部占比83%，主要用于国内松辽、鄂尔多斯、准噶尔、塔里木、四川、渤海湾等重点盆地的规模效益勘探开发以及页岩气、页岩油开发，加快储气能力建设，以及持续推进海外重点项目产能建设。2024 年公司计划原油产量为909.2 百万桶，可销售天然气产量为5142.6 十亿立方英尺，油气当量合计为1,766.3 百万桶。炼油化工和新材料分部占比11%，主要用于吉林石化和广西石化转型升级项目、塔里木120 万吨/年二期乙烯项目、兰州石化转型升级项目。2024 年，公司计划原油加工量为1403.9 百万桶。

    　　盈利预测和投资评级

    　　预计公司2024/2025/2026 年归母净利润分别为1736、1798、1869 亿元，对应PE 为9.7、9.4、9.0 倍。公司作为国内油气行业龙头，油价中高位下，公司有望受益，叠加公司降本增效成果显著，彰显央企改革决心，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　国际原油/成品油和天然气价格波动风险；行业监管及税费政策风险；汇率风险；市场竞争加剧风险；油气储量的不确定性风险；海外经营风险。

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