事件：公司披露2023 年年报，全年实现营业收入339.37 亿元，同比+5.49%；归母净利润42.68 亿元，同比+15.02%。其中23Q4实现营业收入29.58 亿元，同比-3.37%；归母净利润-6.40 亿元，同比-15.00%。

    　　销量略有下滑，结构升级趋势延续。公司2023 年全年销量800.7万千升，同比-0.82%，销量下滑主因高基数、夏季较短、突发事件影响。报告期内，青岛啤酒主品牌共实现产品销量 456 万千升，同比增长 2.7%；其中：中高端以上产品实现销量 324 万千升，同比增长 10.5%，公司千升酒营业收入同比增长 6.4%，青岛经典、青岛白啤等啤酒产品持续快速增长，结构升级趋势延续。

    　　成本端压力将缓解，利润率有望提升。2023 年公司毛利率同增1.73pct 至38.51%。成本端，2023 年吨成本2565 元，同比+3.35%，主因原材料价格上涨及品种结构优化所致，今年大麦等原材料供需格局优化有望缓解成本端压力。2023 年公司销售费用率13.87%，同比+0.82pct，系公司加大品牌宣传力度以及职工薪酬同比增加所致；管理费用率4.48%，同比-0.1pct；净利率12.58%，同比+2.61pct，依然维持稳步提升。

    　　投资建议：我们认为2024 年公司成本端改善可期，同时受益于公司高端化战略及需求缓慢复苏，产品结构有望持续提升，利润率提升可期，预计2024-2026 年收入增速6.6%/6.7%/6.1%，利润增速21.1%/16.4%/9.7%，对应PE 为22/19/18 倍，6 个月目标价110 元，相当于2024 年29 倍PE，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：高端化进程受阻、需求不及预期、成本上行风险

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