事件描述

    　　公司公布2023 年年度报告，2023 年全年累计营业收入291.36 亿元，同比增加2.48%；归母净利润56.51 亿元，同比减少10.34%；经营活动产生的现金流量净额86.93 亿元，同比增加31.19%。其中2023 年第四季度营业收入87.35 亿元，同比增加25.77%；归母净利润17.60亿元，同比增加89.25%。

    　　事件评论

    　　2023Q4 焦炭板块景气度较好，盈利稳步提升。2023Q4 公司焦炭实现价格约为1683 元/吨，环比增长13.6%。2023 年上半年公司完成了两个煤矿产能核增工作，共计核增煤炭产能100 万吨/年，马莲台煤矿产能核增40 万吨/年至400 万吨/年，红四煤矿产能核增60 万吨/年至300 万吨/年。核增后，公司所属三个在产煤矿煤炭产能820 万吨/年，一个在建煤矿产能90 万吨/年，所属煤矿煤炭产能合计910 万吨/年。2023 年公司煤炭产能合计新增196 万吨/年，增长24%，另外丁家梁煤矿项目取得采矿许可证。煤炭供应方面，公司积极拓宽原料煤供应渠道，积极拓展价格较低的中蒙边境策克口岸煤和新疆煤，全年采购口岸煤57.17 万吨，较2022 年增加了约52 万吨；采购疆煤356.7 万吨，较2022 年增加了304.75 万吨，2023 年外购原料煤质量合格率95.73%，较2022 年提升了2.92pct，达到近五年最高水平。

    　　2023Q4 烯烃单吨盈利承压，不过新产能陆续爬坡，整体盈利保持稳定。2023Q4 公司聚乙烯、聚丙烯实现价格分别为7013 元/吨、6746 元/吨，环比分别下滑2.72%、上涨0.95%，与此同时，公司气化原料煤采购价格为620 元/吨，环比上涨16.3%，聚烯烃价差缩窄。

    　　另外，公司宁东三期项目烯烃工段（含40 万吨/年聚乙烯和50 万吨/年聚丙烯产能）已于2023 年8 月下旬投入试生产，20 万吨/年苯乙烯项目已于8 月初进行投产试车，三季度产销量均有所提升，2023Q4 聚乙烯、聚丙烯产量分别为29.02 万吨、25.35 万吨，环比增长8.2 万吨、7.5 万吨。另外，公司25 万吨/年EVA 装置于今年2 月初投入试生产。

    　　内蒙项目稳步推进。公司内蒙古煤基新材料项目采用绿氢与现代煤化工协同生产工艺，烯烃总产能为300 万吨/年，是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃，也是全球唯一一个规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目。项目计划用18 个月建成投产，届时宝丰能源烯烃总产能将大幅提升，达到520 万吨/年，目前建设进程过半。

    　　作为国内产业集群化发展的煤基多联产循环经济企业，随着公司新建项目的陆续投产，预计公司2024-2026 年归母净利润为84.2 亿元、143.1 亿元、163.0 亿元，对应2024 年3月28 日收盘价的PE 为13.6X、8.0X、7.0X，维持"买入"评级。

    　　风险提示

    　　1、国际油价大幅下滑；2、下游需求增速不及预期；3、项目进度不及预期。

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