和而泰2023 归母净利润同比-24.3%，不及市场预期和而泰公布2023 业绩：收入同比+25.8%至75.1 亿元；归母净利润同比下降24.3%至3.3 亿元；扣非净利润同比-21.8%至3.0 亿元。单四季度，收入同比增长30.8%至20.2 亿元，环比+6.9%；归母净利润由盈转亏至-0.03 亿元；扣非净利润由盈转亏至-0.2 亿元。公司全年收入符合市场预期，受费用支出扩张与减值计提影响，净利润不及市场预期。

    　　发展趋势

    　　控制器基本盘稳健增长。2023 年，公司积极加大客户开拓、增厚产品，控制器业务板块收入72.2 亿元，同比+26.9%。分业务，家电/电动工具/智能产品/汽车电子/储能/芯片收入分别同比+24.7%/+7.8%/+31.6%/ +82.5%/-12.8%/+3.4%至45.8/8.1/9.7/5.5/0.5/2.9 亿元。其中基本盘家电业务持续突破海外大客户订单，市场份额快速提升；智能新产品加速涌现并实现批量生产与交付；汽车电子业务在23 年首次通过海外知名整车厂审核体系，项目中标持续推进。我们认为公司有望构筑长期可持续的多业务经营单元。

    　　加大费用投入，强化远期竞争力。公司全年综合毛利率同比-0.6ppt 至19.6%，主要受到产品结构变化影响，其中控制器板块毛利率同比+0.2ppt 至17.9%，我们认为随着原材料价格趋稳以及产能利用率提升，未来毛利率有望进一步修复。分业务，全年家电/电动工具/智能产品/芯片毛利率同比变化+2.2/-0.8/+1.3/-9.0ppt 至16.8%/20.4%/ 23.6%/62.3%。公司全年三费合计同比增长54.2%至10.2 亿元，销售/管理/研发费用率同比提升0.4/0.8/ 1.3ppt 至2.3%/4.6%/6.7%，主要由于公司在市场开拓、研发创新、内部管理方面加大投入，我们认为有望进一步强化远期竞争力。

    　　现金流全面恢复。公司23 年控制器业务归母净利润同比-21.2%至2.9 亿元，主要由于费用支出加大、股份支付、自研项目会计变更加速无形资产摊销。

    　　剔除股份支付费用（约0.6 亿元）和无形资产摊销会计变更影响（约0.3 亿元），控制器板块归母净利润3.7 亿元，同比+0.3%；扣非净利润3.4 亿元，同比+5.9%。全年经营性现金流净额同比转正至3.6 亿元，主要受益于公司加强回款力度、积极推进库存消耗，公司23 年存货周转天数同比-12 天至125 天，应收账款周转天数持平84 天。

    　　盈利预测与估值

    　　维持跑赢行业评级。考虑收入确认节奏不确定性，下调24 年收入5.6%至90.4 亿元，考虑公司持续加大费用投入与新产品开拓，下调归母净利润34.1%至5.0 亿元。引入25 年收入109.3 亿元，归母净利润7.3 亿元。考虑公司投入强化远期竞争力，维持19 元目标价（基于SOTP，切换估值至2024 年，控制器/芯片业务30/50x 2024e P/E），当前股价对应24/16x2024/25e P/E，较当前股价有49.8%的上行空间。

    　　风险

    　　下游去库存进展及需求复苏不及预期；原材料涨价缺货风险。

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