维持增持。维持预测 2024-2025 年 EPS 为 0.21/0.24 元增 12/14%，预测2026 年EPS 为0.28 元增13%。维持目标价3 元，对应2024 年14 倍PE。

    　　2023 年净利增2%略好于预期，Q4 营收及业绩增速均环比提升。(1)2023年营收4060 亿元增11%(Q1-Q4 增4/17/-45/32%)，其中新能源领域工程建设/投资运营分别1157/37 亿元增39/59%；归母净利80 亿元增2%(Q1-Q4 增18/-17/-70/35%)。(2)2023 年毛利率12.64%(+0.22pct)，费用率8.45%(+0.14pct)，归母净利率1.97%(-0.17pct)，ROE7.88%(-0.60pct)。

    　　2023 年经营现金流较上年增20%，应收账款与减值有所增加。(1)2023 年经营净现金流95 亿元(上年为79 亿元)，Q1-Q4 为-155/18/-11/242 亿元(上年为-143/5/-48/265 亿元)。2023 年收现比88%(上年为92%)，付现比85%(上年为89%)。(2)经营+投资现金流合计为-320 亿元(上年为-411 亿元)。(3)应收账款782 亿元(+7%)，减值损失合计32 亿元(上年为25 亿元)。

    　　氢能聚焦绿电制绿氢等抢占产业制高点，抽水蓄能新签增88%。(1)2023年新签1.28 万亿元增22%(Q1-Q4 增22/21/83/-3%)，其中新能源/传统能源工程建设5292/1986 亿元增26/8%占42/16%；抽水蓄能新签1249 亿元增88%；新增风光开发指标2010 万千瓦；在手订单2.48 万亿元增36%。

    　　(2)2024 年计划新签1.3 万亿元，营收4280 亿元，投资1605 亿元。(3)2023年末新能源并网/传统能源控股装机951/209 万千瓦增91/2%。(4)聚焦绿电制绿氢等抢占产业制高点。(5)拟定增不超过148.5 亿元用于风光储等。

    　　风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。

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