事件：公司发布2023 年年报，2023 年实现营业收入225.89 亿元，同比增长19.66%，实现归母净利润18.50 亿，同比增长17.20%；2023Q4 实现营业收入59.39 亿元，同比增长11.40%，实现归母净利润4.19 亿元，同比增长827.92%，环比减少23.26%。拟每股派发现金红利0.26 元（含税）并转增0.4 股。

    　　2023 年各项业务出货量稳中有升，胶膜盈利阶段性承压。2023 年公司各项业务出货量稳中有增：（1）光伏胶膜出货同比高增70.22%至22.49 亿平，ASP（含税）同比下降28.60%至10.29 元/平米，毛利率同比小幅减少0.98 个pct 至14.60%。（2）光伏背板出货同比增长22.70%至1.51 亿平，ASP（含税）同比下降19.38%至9.91 元/平米，毛利率同比减少2.57 个pct 至9.50%。（3）感光干膜出货同比增长4.52%至1.15 亿平，ASP（含税）同比下降6.72%至4.44元/平米，产品结构优化致毛利率同比提升2.84 个pct 至23.29%。（4）铝塑膜出货同比增长67.85%至1006.33 万平，规模效应逐步体现使得毛利率同比增加8.14 个pct 至9.49%。

    　　稳步加码光伏业务海外制造产能扩张，感光干膜、铝塑膜等新兴业务持续突破。

    　　光伏业务方面，公司作为全球胶膜龙头连续多年市占率维持在50%左右，2024年在国内将稳步推进临安总部、苏州基地和江门基地的产能扩张，同时在海外计划对泰国基地胶膜产能实施扩产并加快越南基地产能建设；公司光伏背板业务的发展战略从稳健转向积极后取得显著成效，2023 年销售量排名跃升至全球第二，同时启动光伏背板业务的海外产能扩张（越南基地）。

    　　感光干膜方面，公司已顺利导入鹏鼎控股、东山精密等行业知名客户，产品已达到可用于IC 载板/类载板制造所需的解析度要求，2024 年将持续进行临安总部的感光干膜和FCCL、江门基地的感光干膜产能扩张。功能膜方面，2023 年公司铝塑膜产品已进入销售放量阶段，顺利导入赣锋电子、南都电源等部分动力电池客户；RO 支撑膜继续开展差异化研发，在形成批量化销售的基础上在水处理等工业应用领域继续发力，不断提升支撑膜的产品性能。

    　　维持“买入”评级：胶膜全行业产能快速扩张竞争加剧致盈利阶段性承压，我们下调盈利预测，预计公司24-26 年实现归母净利润25.63/30.66/35.77 亿元（下调14%/下调15%/新增），当前股价对应24 年PE19 倍。公司作为胶膜行业的绝对龙头，资金、规模、技术等方面的优势有望推动公司市占率进一步提升，同时在背板、电子材料业务的产能扩张和产品多元化发展有望给公司带来新的业绩增长点，维持“买入”评级。

    　　风险提示：光伏装机不及预期；竞争加剧导致市场份额下降的风险；电子材料新业务开拓不及预期；原材料价格波动的风险等。

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