事件描述

    　　福斯特发布2023 年年报，2023 年公司实现收入225.89 亿元，同比增长19.66%；归母净利18.5 亿元，同比增长17.2%；其中，2023Q4 实现收入59.39 亿元，同比增长11.4%，环比下降1.57%；归母净利4.19 亿元，同比增长827.92%，环比下降23.26%。

    　　事件评论

    　　全年单位盈利持续优于同行，龙头地位稳固。2023 年，公司胶膜实现收入204.81 亿元，同比增长21.53%，销量22.49 亿平方米，同比增长70.22%，其中POE 类胶膜占比继续提升，预计超过40%。全年胶膜均价预计9.1 元/平方米左右，毛利率14.60%，同比下降0.98pct，单平净利预计0.7-0.8 元/平方米。2023 年胶膜市场竞争趋于激烈，在同行处于微利或亏损的情况下，公司盈利能力依然良好，同时市场份额较2022 年亦有所提升。

    　　23Q4 行业跌价背景下，单位盈利持续良好。单看2023Q4，公司胶膜销量约6.5 亿平方米，保持接近满产状态。胶膜均价环比有所下降，主要受粒子价格下跌影响。盈利方面，23Q4 综合毛利率16.25%，环比提升3.15pct，主要是胶膜单位毛利环比提升。此外，环比变化较大的项目包括：1）2023 年度光伏事业合伙人计划计提金额定为0.55 亿元，集中在4 季度；2）其他收益中，增值税加计抵减0.76 亿元；3）资产减值0.93 亿元；4）信用减值0.66 亿元；以上项目加回后将提升Q4 盈利水平。

    　　背板业务地位提升，感光干膜盈利向上。背板业务，公司2023 年销售量1.51 亿平方米，出货量排名全球第二，并开始启动海外产能扩张。电子材料业务，感光干膜销售量1.15亿平方米，同比增长4.52%，公司顺利导入鹏鼎控股、东山精密等行业知名客户，同时也在向下游载板生产厂商进行验证导入，已经进入“1”到“N”通道，后续有望加速放量。

    　　此外，感光干膜毛利率持续提升，23 年达到23.29%，同比提升2.84pct，规模化和高端化得到验证。功能膜业务，铝塑膜销量0.1 亿平方米，同比增长67.82%，进入销售放量阶段，已顺利导入赣锋电子、南都电源等部分动力电池客户，RO 支撑膜继续开展差异化产品研发，在水处理等工业应用领域持续发力。

    　　财务数据上看，2023 年公司期间费用率为5.19%，同比增长0.65pct，主要是受计提光伏事业合伙人计划专项资金影响。2023 年末资产负债率27.65%，保持低位水平；公司持有货币资金53.41 亿元，另有银行承兑汇票36.86 亿元，合计超过90 亿元，资金实力突出。

    　　展望后续，公司龙头地位稳固，盈利能力稳中有升。历经一年多的市场竞争压力，二三线胶膜企业和潜在新进入者在扩产、融资方面节奏已经明显放缓，福斯特作为龙头企业展现出强大的控格局能力。同时电池技术在未来两年持续变化，带动胶膜产品快速迭代，福斯特在配方、设备等领域的优势有望进一步扩大，在巩固市场份额的同时提升盈利能力。

    　　预计公司24-25 年归母净利润27、33 亿元，对应PE 约18、14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、市场竞争格局恶化；

    　　2、光伏装机不及预期。

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