事件：公司4 月15 日发布了2023 年年报，全年实现营收25.2 亿元，YoY+59.5%；归母净利润3.4 亿元，YoY+41.1%；扣非归母净利润2.3 亿元，YoY+37.0%。公司业绩位于业绩预告数据范围内。业绩增长较多主要是公司积极拓展产品应用领域，持续深化落实集团化、生态化、国际化发展战略，第一增长曲线业务稳健发展，第二增长曲线提前进入收获阶段，盈利模式逐步升级。

    　　4Q23 收入同比大增49%；盈利模式逐步升级。单季度看，公司：1）4Q23实现营收11.2 亿元，YoY+49.0%；归母净利润2.4 亿元，YoY+39.6%。4Q23收入、净利润增速均较快。2）4Q23 毛利率为47.8%，与上年同期基本持平；净利率为28.2%，同比增加0.30ppt。2023 年综合毛利率同比减少0.53ppt 至48.3%，净利率同比减少0.09ppt 至19.2%。公司第一增长曲线业务稳健发展，以云服务模式打造的第二增长曲线提前进入收获阶段，盈利模式逐步升级。

    　　费用管控能力有所提升，研发投入同比大增67%。公司2023 年期间费用率为28.8%，同比减少0.34ppt。其中：1）销售费用率7.4%，同比减少1.32ppt；销售费用1.9 亿元，同比增长35.6%；2）管理费用率8.1%，同比减少0.14ppt；管理费用2 亿元，同比增长54%；3）研发费用率14.7%，同比增加0.51ppt；研发费用3.7 亿元，同比增长67.1%。公司依托Geovis Earth 在线数字地球产品体系，形成了云上数据/计算/应用三大线上服务体系，实现了核心技术的线上化改造和业务的转型升级。2023 年线上业务提前进入收获期，全年实现收入0.2亿元，毛利率高达86%，未来或有望提升公司整体盈利能力。

    　　经营活动净现金流改善明显；低空经济带来重要发展机遇。截至4Q23 末，公司：1）应收账款及票据18 亿元，较年初增长64.1%，主要是收入增加导致；2）存货3.9 亿元，与年初基本持平；3）合同负债0.65 亿元，较年初减少70.2%，主要是预收款项目向客户进行交付导致；4）预付款1.4 亿元，较年初增长46.9%，主要是在手订单采购付款增加导致；5）经营活动净现金流1.3 亿元，上年同期为-0.3 亿元，主要是公司实施有效资金管理措施，加大回款力度。此外，公司紧抓低空经济发展机遇，参股公司北斗伏羲24 年中标了衢州、辽宁、成都等多地低空经济建设项目，后续公司将持续推进低空经济生态应用，致力于提供低空物流、通航运输、城市管理、公共服务等多领域的综合解决方案。

    　　投资建议：公司坚持集团化、生态化、国际化发展战略，聚焦特种领域、智慧政府、气象生态、航天测运控、企业能源、线上业务六大板块。受益国家空天信息产业、低空经济产业等发展，未来几年业绩或有望继续攀升。我们预计，公司2024~2026 年归母净利润分别为4.75 亿元、6.66 亿元、9.27 亿元，当前股价对应2024~2026 年PE 为42x/30x/21x。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；价格和利润率变化风险等。

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