事件：公司4 月18 日发布2023 年报&2024 年一季度业绩预告，23 年实现营收9.2 亿元，YoY+36.5%；归母净利润3.35 亿元，YoY+0.5%；扣非净利润3.85 亿元，YoY+23.4%。1Q24 预计实现营收2.5 亿元，YoY+32.6%，归母净利润1.14 亿元，YoY+29.4%，业绩表现符合市场预期。我们综合点评如下：

    4Q23&1Q24 收入端延续较快增长态势；股份支付影响23 年表观利润。1）单季度看：4Q23 实现营收3.2 亿元，YoY+30.6%；归母净利润0.65 亿元，YoY-51.7%；扣非净利润1.27 亿元，YoY-2.6%。1Q24 营收端延续快增态势（YoY+32.6%）。2）盈利能力：4Q23 毛利率同比减少9.3ppt 至55.8%；净利率为负。2023 年毛利率同比减少3.2ppt 至57.8%；净利率同比减少21.3ppt至28.3%。2023 年上海瑞华晟产生股份支付费用1.88 亿元（公司持股比例51.5%，按比例影响归母净利润），影响公司表观利润。

    特种功能材料主业保持较快增长；订单饱满&子公司蓄势待发。分产品看，2023 年：1）特种功能材料保持快增态势，实现收入8.9 亿元，YoY+32.0%，占总营收96.7%，毛利率同比减少1.9ppt 至59.2%；2）航空航天零部件加工制造实现营收1102 万元，占总营收1.2%，毛利率-6.6%；3）声学超材料实现营收1820 万元，占总营收2.0%，毛利率32.2%。订单方面，截至2024 年3月底，母公司特种功能材料等在手订单约8 亿元；华秦航发投资建设的零部件加工项目进展顺利，累积已签署订单约8100 万元，约5500 万元订单尚未执行。

    子公司方面，华秦光声在多领域积极开展跟研任务，华秦航发推进零部件制造相关资质取证工作，上海瑞华晟正在积极开展项目前期建设工作，公司业务战略布局已初步成型，各子公司积极推进产研能力建设，蓄势待发迎接下游需求。

    持续加大研发投入；积极备产备货迎接下游旺盛需求。2023 年期间费用率同比增加20.2ppt 至34.1%，其中：1）研发费用同比增长18.6%，研发费用率同比减少1.2ppt 至8.0%；2）管理费用率同比增加21.5ppt 至25.4%，主要是收购上海瑞华晟产生股份支付费用1.88 亿元。截至2023 年末，1）存货较23年初增加185.9%至1.25 亿元，主要是原材料、发出商品及合同履约成本增加所致；2）在建工程较23 年初增加133.5%，主要是新材料园项目建设投入、华秦航发产线建设所致；3）合同负债较23 年初增长287.7%至0.15 亿元。公司积极备产备货迎接下游旺盛需求。

    投资建议：公司是我国隐身材料龙头企业，基于中高温隐身材料领域优势积极拓展航发产业链配套能力，同时公司也在不断拓展新业务方向打开成长空间，我们看好公司发展前景。我们预计公司2024~2026 年归母净利润为5.0 亿、7.2亿、8.9 亿元，对应PE 为33/23/18x，维持“推荐”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；新型号批产进度不及预期等。

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