国内智算领军，维持“买入”评级

    　　考虑到宏观环境的变化，我们下调公司2024-2025 年归母净利润预测为22.94、29.36 亿元（原值为25.88、32.51 亿元），新增2026 年预测为36.62 亿元，对应EPS 为1.57、2.01、2.50 元/股，当前股价对应2024-2026 年PE 为29.8、23.3、18.7 倍，考虑公司国产高端计算生态日益完善，维持“买入”评级。

    　　业绩符合预期，现金流大幅增长

    　　（1）公司发布2023 年年报，全年实现营业收入143.53 亿元，同比增长10.34%；实现归母净利润18.36 亿元，同比增长18.88%；实现扣非归母净利润12.78 亿元，同比增长10.98%。

    　　（2）公司综合毛利率为26.26%，同比持平；销售费用率为5.23%，同比提升了0.47 个百分点；管理费用率为2.05%，同比下降0.33 个百分点；研发费用率为9.17%，同比提升0.67 个百分点，研发资本化率有所降低所致。

    　　（3）公司经营活动净现金流为35.10 亿元，同比增长212.02%，供应链趋于稳定，降低原材料囤货规模，消耗前期库存，购买商品支付的经营性现金流同比减少。

    　　相对应地，2023 年末公司存货余额为34.3 亿元，较2022 年末减少了29.49 亿元。

    　　AIGC 加速发展带动智算需求大幅提升，公司深度布局智算面对智算中心等大规模建设需求，公司不断提升智算中心解决方案综合能力，凭借分布式全闪存储、浸没式液冷、计算服务等多项优势赋能多区域多行业数智化发展。并且，公司布局建设“全国一体化算力服务平台”，通过网络链接各类算力基础设施资源，并建立以应用服务为导向的创新型算力服务平台。子公司曙光智算深度参与行业标准和技术创新，通过中国信息通信研究院“可信算力服务-智算平台”评测，成为首批通过的 4 家厂商之一；2023 年2 月，曙光智算联合宁夏回族自治区打造首个一体化算力交易调度平台；6 月，公司作为“北京算力互联互通验证平台”参建与接入服务商参与二期成果发布。

    　　风险提示：政策支持力度不及预期；公司业务拓展不及预期。

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