事件描述

    4 月15 日，公司发布2023 年年报，实现营收35.29 亿元，同比增长20.7%；归母净利润3.44亿元，同比增长22.7%，扣非净利润3.16 亿元，同比增长24.3%。

    事件评论

    经营业绩再创新高，延续收入利润的双增长。2023 年，公司实现营业收入35.29 亿元，同比增长20.7%，实现归母净利润3.44 亿元，同比增长22.7%，经营业绩再创历史新高，延续了收入利润双增长记录。单Q4 来看，公司实现营业收入14.57 亿元，同比增长1.3%，实现归母净利润1.34 亿元，同比下滑18.1%，单Q4 相较前三季度增速放缓的原因为：

    （1）22Q4 是特殊情况，IDC 项目集中在Q4 进行确收，使得单22Q4 营收占全年的比例高达49%；（2）一次性计提上海科泰商誉减值准备7530.59 万元，对利润端造成影响。

    机房温控温和增长，毛利率大幅提升，在手项目交付奠定后续营收基础。机房温控节能产品实现营业收入16.4 亿元，同比增长13.8%，整体呈现温和增长。毛利率方面，2023 年机房温控节能产品毛利率为31.53%，同比大幅提升6.03 pct，主要受到产品销售组合变化、公司降本增效、以及大宗商品价格波动等积极因素的共同影响。2023 年，公司陆续中标三大运营商集采、互联网侧、政企侧的多个项目，这些项目将在后续阶段陆续交付，成为机房温控业务营业收入的重要基础。从报表端同步可以观测到，截至2023 年底，公司存货新增约2.3 亿元，同比增长53%，合同负债新增约0.8 亿元，同比增长84%。

    机柜温控快速增长，在竞争加剧的背景下毛利率表现稳定。机柜温控节能产品实现营业收入14.7 亿元，同比增长33.0%，其中来自储能应用的营业收入约12.2 亿元，同比增长约44%，对公司业务的贡献继续提升，储能行业尽管受到电池价格下降对需求的短期抑制，但依旧呈现了需求的快速增长。毛利率方面，2023 年机柜温控节能产品毛利率为32.16%，同比小幅下滑0.14 pct，在竞争加剧的背景下，公司毛利率维持稳定，彰显强大管理能力。

    液冷业务快速推进，落地规模行业领先。2023 年，来自数据中心机房及算力设备的液冷技术相关营收约为2022 年的4 倍左右。截至2024 年3 月，公司在液冷链条的累计交付已达900MW，规模行业领先。公司冷板产品于2023 年正式被列入Intel 公司的EagleStream 服务器的Design Guide 文件。公司Coolinside 液冷全链条液冷解决方案中的多个产品已获一些主流的算力芯片产商、头部算力设备制造商认可并获得规模采购应用。尤其是液冷电子散热链条产品，如算力设备的冷板，已开始批量发货，对收入开始显著贡献。

    投资建议：2023 年公司经营业绩再创新高，延续了收入利润双增长。机房温控温和增长，机柜温控快速增长，毛利率提升显著，彰显强大管理能力。液冷业务快速推进，落地规模行业领先。在液冷加速落地的背景下，公司作为液冷龙头厂商将显著受益，业绩有望率先规模兑现。预计公司2024-2026 年归母净利润为5.07 亿元、6.94 亿元、8.96 亿元，对应同比增速47%、37%和29%，对应PE 33、24、19 倍，重点推荐，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、液冷落地节奏不及预期；

    2、储能温控市场竞争加剧。

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