事件：广汇能源发布2023 年度报告：2023 年公司实现营业收入614.75亿元，同比增加3.48%，归母净利润为51.73 亿元，同比减少54.37%，扣非后的归母净利润为55.41 亿元，同比减少49.95%。基本每股收益为0.80 元，同比减少53.94 %，加权平均净资产收益率为18.15%，同比减少26.90pct。
分季度看，2023 年第四季度，公司实现营业收入119.06 亿元，环比减少17.79%， 同比减少46.20%； 实现归母净利润3.23 亿元，环比减少55.73%， 同比减少89.01%；实现扣非后的归母净利润7.13 亿元，环比减少2.21%， 同比减少73.71%。
点评：
天然气业务量增价跌，贸易气同比大幅增长。1）产销量：根据公司2023 年报，2023 年公司天然气产量为5.80 亿方（同比-26.05%），销量为86.84亿方（同比+30.99%）。2）售价与成本：2023 年公司天然气平均售价为4.42元/方（同比-15.01%），其中自产气平均售价为3.75 元/方（同比+4.68%），贸易气平均售价为4.47 元/方（同比-17.54%）；公司天然气业务单位成本为4.06 元/方（同比-1.31%），其中自产气业务单位成本为1.44 元/方（同比+14.41%），贸易气单位成本为4.25 元/方（同比-5.56%）。3）盈利：2023年天然气业务实现单位毛利0.36 元/方（同比-66.97%），其中自产气单位毛利为2.31 元/方（同比-0.57%） ，贸易气单位毛利为0.22 元/方（同比-76.20%）。
总体来看， 2023 年公司天然气业务实现营业收入383.65 亿元（ 同比+11.32%），营业成本为352.53 亿元（同比+29.27%），实现毛利31.12亿元（同比-56.73%）；毛利率为8.11%（同比减少12.76pct），其中自产气业务毛利率为61.67%（同比-5.02pct），贸易气毛利率为4.89%（同比-12.06pct）。
煤炭业务价跌盈利下降，销量仍在增长。1）产销量：根据公司2023 年报，2023 年公司原煤产量为2231.29 万吨（同比+9.13%），提质煤产量为405.80万吨（同比+12.21%），煤炭销量为3099.46 万吨（同比+16.07%），其中原煤销量为2588.31 万吨（同比+13.30 %）；提质煤销量为511.15 万吨（同比+32.45%）。2）售价与成本：2023 年公司煤炭平均售价为475.07 元/吨（同比-16.64%），公司吨煤成本为310.30 元/吨（同比-2.41%）。3）盈利：
2023 年煤炭业务实现吨煤毛利164.78 元/吨（同比-34.59%），主因煤价下跌。
总体来看，2023 年公司煤炭业务实现营业收入147.25 亿元（同比-3.24%），煤炭业务营业成本为96.17 亿元（同比+13.27%），煤炭业务实现毛利51.07亿元（同比-24.08%），煤炭业务毛利率为34.68%（同比减少9.53pct）。
煤化工业务业绩承压，静待下游需求修复。根据公司2023 年报，2023 年公司煤化工产品销量为269.65 万吨（同比-12.55%），其中甲醇产量为91.09万吨（同比-19.13%），销量为111.30 万吨（同比-19.63%）；乙二醇产量为12.58 万吨（同比+24.93%），销量为12.58 万吨（同比+24.93%）；煤基油品产量为65.02 万吨（同比+4.40%），销量为68.96 万吨（同比+3.72%）；煤化工副产品产量为35.92 万吨（同比-17.98%），销量为70.50 万吨（同比-24.44%）。
总体来看，2023 年公司煤化工业务实现营业收入76.62 亿元（同比-12.67%），煤化工业务营业成本为58.50 亿元（同比+2.17%），煤化工业务实现毛利18.12 亿元（同比-40.54%） ， 煤化工业务毛利率为23.65%（ 同比减少11.09pct）。
公司三大费率下降，降本增效成效显著。2023 年公司销售费用率为0.44%（同比减少0.09pct），管理费用率为0.93%（同比减少0.15pct），财务费用率为1.50%（同比减少0.19pct）。2023 年公司三大费率均呈下降趋势，降本增效取得显著成效。
股息率8.79%，高比例分红回馈股东。分红方面，公司2023 年度拟派发每股现金红利0.7 元（含税），现金分红总额（含税）为45.47 亿元（含税），占归母净利润的比重为87.90%，以2024 年4 月19 日收盘价7.96 元/股计算，股息率为8.79%。
在建项目稳步推进，公司煤炭和天然气业务增长空间可期。1）马朗煤矿建设项目：项目配套设施建设已基本完成，满足目前生活、生产需要。2）江苏南通港吕四港区LNG接收站及配套项目： 6#20 万立方米储罐2024 年4 月9 日预冷完成，4 月10 日进入试运行阶段。3）哈萨克斯坦斋桑油气开发项目：新油井S-1003 井已开钻，同时完成了1022 井组设计修改及井组5 口井的地质设计。
积极发展绿色能源，推进公司业务多元化发展。1）二氧化碳捕集及驱油项目：一期建设10 万吨/年示范项目进入试运行阶段；300 万吨/年CCUS 项目 正在稳步推进相关建设工作。2）绿电制氢与氢能一体化示范项目：公司在建的首期“绿电制氢及氢能一体化示范项目”已取得备案，10 辆氢能重卡牵引车已投入场景使用，加氢站已接收工业副产氢气进入试运行。
盈利预测与投资建议。我们推荐广汇能源基于以下三个方面：1）公司拥有优质煤炭资源，开采成本低且马朗煤矿正式投产后产能释放空间较大。2）公司天然气业务稳步发展，启东LNG 接收站周转能力持续上升。3）公司煤化工业务借助自身煤炭资源，拥有较强的成本优势，在下游需求持续恢复的背景下，煤化工业务盈利能力持续提升。我们预计2024-2026 年公司实现营业收入728.98 亿元、787.11 亿元、845.17 亿元，归母净利润为66.74 亿元、70.79亿元、80.00 亿元，EPS（摊薄）为1.02 元、1.08 元、1.22 元，以2024 年4月19 日收盘价7.96 元/股对应PE 为7.8x/7.4x/6.5x，考虑到公司主营业务有较大增长空间，维持公司“买入”评级。
风险提示：项目进度不及预期、下游需求不及预期、煤炭价格系统性下跌、安全环保政策趋严。
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