事件：

    　　公司发布2024 年一季报，24Q1 公司实现营业收入10.76 亿元，同比增长20.41%，实现归母净利润2.21 亿元，同比增长21.58%，实现扣非后归母净利润2.22 亿元，同比增长22.48%。

    　　投资要点

    　　产品结构持续优化，省内市场表现亮眼。24Q1 公司实现营收10.76 亿元，同比+20.41%。

    　　1） 分产品，产品结构持续优化。24Q1 公司300 元以上（金徽年份系列、金徽老窖系列等）、100-300 元（柔和金徽系列、金徽正能量系列、世纪金徽五星等）、100 元以下（世纪金徽四星、世纪金徽三星、世纪金徽二星、金徽陈酿等）价位产品分别实现营收1.9、5.5、3.2 亿元，同比增长86.5%、24.1%、-4.2%。

    　　300 元以上产品实现稳步增长，主要系公司核心大单品金徽28、金徽18 放量较快。结构上，产品持续升级，百元以上产品占比进一步提升，占比同比提升7.84pct 至69.6%。

    　　2） 分地区，省内外市场共驱增长。24Q1 甘肃省内地区实现营收8.48 亿元，同比+22.55%，占比约79.5%，甘肃省外地区实现营收2.18 亿元，同比+13.23%，占比约20.5%。截至2024 年第一季度，公司经销商892 家，净增28 家。其中省内经销商283 家，净增11 家，省外经销商609 家，净增17 家。

    　　3） 分渠道，互联网渠道实现突破。24Q1 经销商渠道实现营业收入10.06 亿元，同比+19.35%；直销（含团购）渠道实现营业收入0.27 亿元，同比+31.33%；互联网销售渠道实现营业收入0.32 亿元，同比+57.72%。

    　　产品结构升级优化，带动毛利率略有提升。24Q1 毛利率为65.4%，同比+0.43pct，主要系产品结构升级优化。24Q1 公司费用率为26.10%，同比+0.03pct，其中销售、管理费用率分别为17.98%、7.91%，同比+0.15、+0.68pct。销售费用率同比提升，主要系公司新市场开拓、品牌宣传以及消费者培育互动费用增加所致；管理费用率同比提升，主要系公司短期发放奖金绩效所致。综合来看，24Q1 净利率为20.39%，同比+0.11pct。

    　　展望2024 年，公司重点布局100-300 元价格带，且继续夯实省内强势地位，打造西北龙头品牌。展望2024 年，我们认为：

    　　1） 产品策略上，公司主流价格带重点聚焦100-300 元产品，预计维持20-30%增速目标，300 元以上产品预计维持30%增速，主要系公司在大客户运营、大客户工程方面做了大量的工作。

    　　2） 渠道端：省内市场一县一策精准运营，夯实大西北根据地市场建设，带动市占率稳步提升；省外市场逐步培育华东、北方成为第二增长曲线，助力公司中长期战略落地；互联网打造金徽全国化线上营销平台，有望成为第三增长曲线。

    　　根据公司下一个5 年规划，公司计划夯实省内强势地位，成为西北引领性品牌。

    　　3） 24 年目标：公司制定2024 年目标，力争实现营收30 亿元，净利润4 亿元。

    　　投资建议：中长期来看，我们认为公司省内产品结构持续升级优化，叠加省外拓展新增量，预计未来业绩仍具备较大增长空间。同时，考虑到公司24Q1 业绩迎来开门红，我们略微调整盈利预测。综上，我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为30.6、36.1、42.0 亿元，同比增长20%、18.1%、16.3%，归母净利润4.1、5.

    　　1、6.3 亿元，同比增长23.1%、26.7%、22.7%，对应EPS 分别为0.80、1.01、1.24 元，对应PE 分别为26.6x、21.0x、17.1x，维持“增持-A”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、原材料成本上涨风险、省外拓展不及预期、食品安全问题等。

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