事件：2024年4 月 23 日，盘江股份发布 2023 年度报告，2023 年，公司实现营业收入94.03 亿元，同比下降20.60%，实现归母净利润7.32 亿元，同比下降66.62%；扣非后净利润6.17 亿元，同比下降71.06%。经营活动现金流量净额14.46 亿元，同比下降59.09%；基本每股收益0.34 元/股，同比下降69.20%。

    　　2023 年第四季度，公司单季度营业收入17.84 亿元，同比下降35.99%，环比下降23.17%；单季度归母净利润-0.40 亿元，同比下降107.53%，环比下降126.19%；单季度扣非后净利润-0.81 亿元，同比下降117.99%，环比下降157.39%。

    　　2024 年第一季度，公司单季度营业收入19.49 亿元，同比下降31.91%，环比增长9.2%；单季度归母净利润0.21 亿元，同比下降93.92%；单季度扣非后净利润0.026 亿元，同比下降99.20%。资产负债率为65.91%，同比增加7.66pct，较2023 年全年增加1.4pct。

    　　点评：

    　　受矿井安全事故影响，2023 年业绩大幅下滑。2023 年公司商品煤产量1127 万吨，同比下降42 万吨（-3.6%）；其中，四季度商品煤产量204万吨，环比下降79 万吨（-27.82%），同比下降102 万吨（-33.34%）。

    　　公司2023 年煤炭售价降幅较明显，煤炭综合售价为782 元/吨，较2022年的905 元/吨下降123 元/吨（-13.61%）。其中，四季度公司煤炭综合售价为823 元/吨（同比+2.29%，环比+3.33%）。公司2023 年吨煤成本微增，吨煤综合成本563 元/吨（同比+3.81%），其中，四季度受矿井安全事故影响，吨煤综合成本672元/吨（同比+20.17%，环比+23.38%）。

    　　公司2023 年煤炭板块毛利率28%，同比下降12.1pct，其中四季度毛利率18.4%，同比下降12.1pct，环比下降13.3pct。受煤炭价格大幅下降及成本有所抬升的影响，公司2023 年业绩大幅下滑（归母净利润同比-66.62%）。

    　　2024 年一季度公司商品煤产量仍受影响，毛利率有所改善。公司2024年一季度商品煤产量204 万吨，环比基本持平，同比下降113 万吨（-35.72%）。煤炭综合售价为894 元/吨（同比+8.71%，环比+12.09%）。

    　　吨煤综合成本666 元/吨（同比+16.7%，环比-0.92%）。一季度毛利率25.6%，同比下降2.9pct，环比增长7.2pct。

    　　煤炭产能规模不断提升，西南焦煤龙头快速成长。公司现有产能2220万吨/年，拟建、在建矿井规模超700 万吨/年，发耳二矿西井一期（90万吨/年）2022 年底已进入联合试运转，2023 年12 月取得安全许可证，杨山矿（120 万吨/年）兼并重组技改项目进展顺利，马依西一井二采区（120 万吨/年）建设有序推进，杨山煤矿露天开采项目（100 万吨/年）　　于2023 年12 月开始建设，马依东一井项目（240 万吨/年）前期工作正在加快推进，争取早日具备开工条件。此外，盘江股份将作为现贵州能源集团煤炭、电力业务整合的唯一平台，资产注入空间较大，2021 年6 月，控股股东发布《关于实际控制人避免同业竞争承诺的公告》，集团承诺在承诺出具之日起五年内将满足资产注入条件的煤炭业务资产通过股权转让、资产出售或其他合法方式注入盘江股份。到“十四五”末，公司煤炭产能力争达到2520 万吨/年，在炼焦煤板块整体新增资源、矿井较少的大背景下格外珍贵。

    　　风光火储一体发展，2024 公司业绩有望迎来新增长点。煤电方面：公司加快推进盘江新光2×66 万千瓦燃煤发电项目和盘江普定2×66 万千瓦燃煤发电项目建设。盘江新光燃煤发电项目1 号机组顺利实现首次并网发电，2 号机组力争2024 年3 月末实现首次并网发电。同时，公司争取普定燃煤发电项目在2024 年底实现首台机组并网发电。新能源方面：

    　　截至2022 年底，公司累计获得新能源建设指标375 万千瓦。其中，截至2023 年3 月底，盘州新能源项目已建成并网发电达2.82 万千瓦。

    　　关岭新能源项目一期1050MWp 于2023 年12 月29 日顺利实现首组并网发电，截至2023 年12 月31 日已建成装机容量870MWp，实现并网容量420MWp，力争2024 年4 月实现全容量并网发电。以上项目均有望在2024 年贡献业绩。

    　　当前安全事故影响或逐步消除，2024 年业绩有望企稳回升。2023 年9月24 日上午，贵州盘江精煤股份有限公司所属山脚树煤矿（产能310万吨/年，主产1/3 焦煤、肥煤、气肥煤）发生一起事故，造成16 人遇难。事故后，事故矿井及公司其他矿井均停止作业。2023 年10 月7日，除事故煤矿继续停产外，其余煤矿已经有序复产。2024 年1 月25日，公司事故矿井山脚树矿开始恢复生产。受安全事故等影响， 2023年公司产销量有所下降，当年公司实现商品煤产量、销量分别同比下降3.6%、9.6%。叠加煤价中枢下跌等因素，公司2023 年煤炭业务毛利同比大幅下滑，降幅达45.5%，全年实现归属于母公司所有者的净利润为6.5 亿元到7.7 亿元，与上年同期相比，将同比减少64.91%到70.37%。

    　　自2024 年1 月山脚树矿复产以来，公司安全事故影响或逐步消除，2024 年业绩有望企稳回升。

    　　现金分红比例大幅提高，分红绝对额下降。2023 年，公司现金分红占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为82.06%，较2022 年的40.11%翻倍。从分红绝对额来看，受业绩大幅下滑影响，2023 年公司每股现金分红0.28，较2022 年的0.41 下降约32%。整体上，公司积极回报投资者，分红比例维持高位。

    　　盈利预测与投资评级：公司作为西南地区焦煤龙头，我们看好焦煤行业基本面和能源改革转型发展下公司未来持续发展潜力。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为10.79 亿、15.40 亿、18.62 亿，EPS 分别0.50/0.72/0.87 元/股；截至4 月23 日收盘价对应2024-2026 年PE 分别为11.64/8.15/6.74 倍；维持公司“买入”评级。

    　　风险因素：国内宏观经济增长失速；安全生产风险；产量出现波动的风险。

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