事件：

    　　公司披露 2023 年报，实现营收1161.17 亿元，同比增长10.89%；归母净利润27.41 亿元，同比下降7.31%；拟向股东每 10 股派发现金股利 5.00元（含税）。

    　　公司披露2024 年一季报，实现营收231.72 亿元，同比下降0.80%，环比下降20.62%；归母净利润8.61 亿元，同比增长111.00%，环比增长75.77%。

    　　养殖行业低迷，23 年公司业绩略微承压

    　　2023 年公司销售毛利率为8.47%（同比-0.80pcts），销售净利率为2.47%（同比-0.55pcts）。2023 年公司利润同比下滑主要系养殖业务出现亏损，2023 年公司销售/管理/研发/财务费用分别为22.59/26.17/7.85/5.13 亿元，同比分别+14.04%/+1.27%/+10.35%/-14.12%；其中销售费用增长系公司销售规模扩大、人员增加、薪酬水平提升以及业务推广费用增加所致。

    　　饲料销量增长迅速，种苗、动保业务同步发展2023 年公司饲料对外销售2260 万吨（同比+236 万吨），①水产饲料实现外销量524 万吨（同比+2%），其中特水料销量同比增长13%，普水料销量同比下滑9%；②禽饲料实现外销量1130 万吨（同比+13%）；③猪饲料实现外销量579 万吨，同比增长17%；④反刍料销量实现同比增长70%。2023 年公司种苗业务营收约13 亿元，其中虾苗营收增长约29%；动保业务营收11 亿元，同比微增。

    　　公司生猪养殖效率提升显著，市场低迷致养殖业绩承压2023 年公司养殖端实现营收154.92 亿元（同比+24.38%），①2023 年公司全年生猪出栏规模约460 万头，繁育端年出苗量提升26%，育肥端存栏成活率提升至超97.5%，养殖效率提升显著。②2023 年公司水产养殖实现营收约14 亿元，其中生鱼养殖业务受市场价格低迷影响，亏损超3 亿元。

    　　盈利预测

    　　预计公司2024-2026 年营业收入分别为1254.64/1364.66/1492.68 亿元，同比增速分别为8.05%/8.77%/9.38%，归母净利润分别40.44/51.31/57.90亿元， 同比增速分别为47.51%/26.88%/12.86% ， EPS 分别为2.43/3.08/3.48 元/股。鉴于公司为饲料行业龙头及下游养殖景气回升，我们给予公司2024 年25倍 PE，目标价 60.76元，给予“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动，极端天气，下游养殖景气度低迷等

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