2023 年煤价下行、自产煤销量减少，业绩下降；2024Q1 自产煤销量下滑致业绩下降。2023 年公司实现营业总收入94.0 亿元（-20.6%），归母净利润7.3 亿元（-66.6%），扣非净利润6.2 亿元（-71.1%）；其中2023Q4 公司实现营业总收入17.8 亿元（-36.0%），归母净利润-0.4 亿元（-107.5%）。2023 年业绩下滑主要系煤价下行、发生安全事故导致自产煤产销量减少。2024Q1 公司实现营业总收入19.5 亿元（-31.9%），归母净利润0.2 亿元（-93.9%），业绩下滑主要系煤矿事故及安检趋严导致自产煤产销量减少。

    　　2023 年煤炭售价下降、成本上涨致毛利下滑；2024Q1 吨煤毛利环比改善。

    　　2023 年公司商品煤产量1126.9 万吨（-3.6%）；商品煤销量1153.4 万吨（-9.6%）；吨煤售价782.2 元/吨（-13.6%）；吨煤成本563.6 元/吨（+3.9%），主要系2023 年由于执行企业年金计划职工薪酬同比增加15.6%，同时提取的安全费、电力、折旧费等也有所增加；吨煤毛利218.6 元/吨（-39.8%）。

    　　2024Q1 商品煤产量203.7 万吨（-35.7%）；商品煤销量190.1 万吨（-45.7%）；吨煤售价894.4 元/吨（+12.1%）；吨煤成本665.6 元/吨（+16.7%）；吨煤毛利228.8 元/吨，环比增加77.8 元/吨。

    　　分红总额下降，分红率提高。2023 年公司合计派发现金分红6.0 亿元，同比下降31.7%；分红率为82.06%，同比提高41.95pct。

    　　公司加快推进煤电新一体化发展。煤炭方面，马依西一井一采区（120 万吨/年）、发耳二矿西井一期（90 万吨/年）通过联合试运转验收并取得安全生产许可证；首个露采项目杨山煤矿（100 万吨/年）取得省能源局核准。电力方面，盘江新光2×66 万千瓦燃煤发电项目1 号机组已投入运营，2 号机组有望今年上半年并网发电；关岭县盘江百万千瓦级光伏基地项目一期2024年4 月底有望实现全部并网发电；盘江普定2×66 万千瓦燃煤发电项目有望今年底实现首台机组并网发电。煤电一体化产业格局初步形成。

    　　投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。综合考虑煤炭销量下降、成本上升等对业绩的影响，下调盈利预测，预计公司2024-2026 年归属母公司净利润9.4/10.1/10.6 亿元（2024-2025 年前值为12.8/15.4 亿元），每股收益分别为0.44/0.47/0.50 元。考虑公司煤炭产能仍有增长，未来火电“风光火储”项目推动新旧能源互补，具备较好的成长性，煤电一体平抑波动，电力业务有望在2024 年贡献较大业绩增量，维持“增持”评级。

    　　风险提示：区域经济放缓导致煤炭需求下降、区域新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司在建产能不及预期。

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