2023 年及1Q24 业绩低于我们预期

    　　公司公布2023 年业绩：实现营业收入663 亿元，同比+5.2%，归母净利润33.5 亿元，同比-14.3%。其中4Q23 实现营业收入152 亿元，同比+6.2%，环比-14.3%；归母净利润3.4 亿元，同比-62.6%，环比-63.6%。

    　　公司公布1Q24 业绩：实现营业收入150 亿元，同比-21.7%，环比-1.6%；归母净利润5.2 亿元，同比-49%，环比+54.7%。由于金属及锂电材料价格下跌，公司2023 年及1Q24 业绩不及我们预期。

    　　2023 年主要产品产销量大幅增长部分对冲价格下行影响。量方面，2023年公司镍、锂、三元前驱体产量同比分别+83%、+141%、+21%，销量同比+88%、+104%、+31%，主要产品产销量同比大幅增长，部分对冲价格下跌影响。价方面，据iFinD 及亚洲金属网，2023 年国内钴、镍、碳酸锂及三元前驱体、正极材料均价同比分别-39%、-13%、-48%、-22%、-34%，价格下跌导致公司整体毛利率同比-4.5ppt。

    　　发展趋势

    　　一季度资产减值小额转回，减值压力或逐步出清。截至一季度末，国内金属钴和海外MB 钴价分别较今年年初下跌1.6%和2.2%，钴价下行速度趋缓。据公告，1Q24 公司资产减值转回0.13 亿元，环比增加3.46 亿元。近期全球最大的钴生产国刚果（金）正在征求国际行业组织的建议，以采取措施提高这种电池金属的价格，我们认为刚果（金）此举或对钴行业供应产生深远影响，对于钴价后续走势形成一定支撑，公司减值风险逐步出清。

    　　优化产业结构，夯实竞争优势，镍业务有望持续迎来放量。据公告，面对下游锂电池产品和技术革新升级、锂电产业链市场环境变化等因素影响，公司根据自身产能规模及行业发展周期等对年产5 万吨三元正极材料和年产10 万吨三元前驱体一体化项目做出适度延期调整。2024 年，公司将贯彻全面统筹、科技支撑、降本增效的经营思路，扩大存量订单份额、抢夺增量订单机会，持续打造“产品领先、成本领先”的竞争优势，进一步夯实行业龙头地位。考虑到华飞12 万吨镍金属量湿法冶炼项目于2024 年一季度末基本实现达产，我们测算2024 年公司镍产品权益量有望同比+46%。

    　　盈利预测与估值

    　　我们下调公司主要产品价格及产量假设，下调2024/2025 年盈利预测50.7%/54.7%至26/29 亿元，当前股价对应2024/2025 年18.1/16.1 倍市盈率。综合考虑盈利调整和当前有色行业景气度较高，我们下调目标价31.6%至32.55 元，对应2024/2025 年21/19 倍市盈率，较当前股价有17.7%的上行空间。我们维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　金属价格下跌超预期，项目推进不及预期，新能源车销售不及预期。

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