2023 盈利符合市场预期，1Q24 利润超市场预期

    公司发布业绩：1Q24 公司营收约23.2 亿元，同比增加21.3%；归母净利润9.1 亿元，同增30.4%，1Q24 收入符合市场预期，利润超市场预期，主因省内洞藏增长较快；2023 年营业收入67.2 亿元，同比增长22.07%，归母净利润22.9 亿元，同增34.17%。2023 年收入和利润符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　4Q23 以来安徽宴席等场景延续景气及价位升级，洞藏系列持续维持较快增长。分产品看，洞藏系列增势延续，在皖北市场已形成板块，拉动中高档白酒1Q24/4Q23/2023 年收入分别同比+24%/+26%/+28%，我们测算1Q24洞藏系列收入占总体超55%，同增超30%，其中洞9 增长最快，洞6、洞16、洞20 等产品亦维持同比30%左右增长；分区域看，省内增长势头持续较好，1Q24/4Q23/2023 年省内同比+30.2/+30.3/+31.5%，省外体量较稳定，洞藏仍在持续导入期，预计重点市场江苏1Q24 收入同比持平略增。

    　　结构升级迭加公司费用管控力度较强，公司净利润同比持续较快增长。洞藏系列高增带动下1Q24/4Q23/2023 年公司毛利率分别同比+3.9/+4.0/+3.4ppt，加之公司费用率以平稳为主基调，2023 年销售费用率/管理费用率为+9.1%/+3.1%，分别-0.17/-0.06ppt，1Q24 销售费用率/管理费用率为+6.7%/+2.3%，分别+0.31/-0.26ppt，综合带动1Q24/4Q23/2023年净利润同比+30.4%/+26.0%/+34.2%，我们预计全年公司费用管控力度将持续较强，费用率稳中略降带动净利润同比维持较高增长。同时公司现金流情况表现较优，报表增长质量较高。

    　　公司省内精耕与省外开拓并进，持续稳步达成2025 年百亿体量目标。公司在核心市场形成金银星、洞藏、高端和酒店等进一步细化，今年省内将进一步进行渠道下沉，并针对薄弱市场细分区域进行补强。同时公司规划进一步加大省外拓展力度，提高洞藏系列占比，以洞6 进攻江苏市场，持续向省外渗透。结构升级及洞藏系列深度全省化带动省内持续放量增长，省外稳步经营空间较大，重点关注省内薄弱市场突破和16 及以上产品的培育进展。

    　　盈利预测与估值

    　　因结构升级较快，我们上调24 年盈利4.1%至28.8 亿元，新引入25 年盈利35.7 亿元，维持目标价81 元，对应24/25 年22/18XP/E，较现价有23%上行空间，当前股价对应24/25 年18/15XP/E，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　宏观经济修复不及预期，安徽省内竞争加剧。

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