嘉友国际发布2024 年一季报，业绩表现优异。嘉友国际2024Q1 实现营业收入20.0 亿元，同比+26.0%，实现归母净利润3.1 亿元，同比+51.9%，环比+8.1%。2023 年全年，嘉友国际实现营业收入70.0 亿元，同比+44.9%，实现归母净利润10.4 亿元，同比+52.6%。

    　　我国对蒙古焦煤进口量大增，嘉友国际煤炭供应链业务充分受益。根据海关数据，2023 年我国自蒙古进口炼焦煤同比增长110.6%至5393 万吨，占我国炼焦煤进口总量的比重同比增加12.8pct 至52.9%，其中，甘其毛都口岸进口煤炭3651 万吨，同比上涨102.4%。2024 年Q1，甘其毛都口岸进口煤炭达946 万吨，高基数下同比继续增长23.1%。中蒙煤炭贸易规模的迅速扩大对公司供应链业务量形成支撑，2023 年公司主焦煤供应链贸易服务收入同比大幅增长145.9%至44.3 亿元，毛利润同比增长66.4%至5.2 亿元，我们预计随着2024 年中盟煤炭贸易规模继续稳步扩大，嘉友煤炭供应链业务有望维持较快增长。

    　　深度绑定大客户蒙古矿业公司（MMC），中蒙业务核心竞争力继续提升。2月22 日公司公告拟以自有资金向其大客户MMC 的全资子公司收购煤炭公司KEX 的20%股权，并与MMC 签署煤炭长期合作协议，约定公司十年内向其采购煤炭共计1750 万吨，一方面有望为公司提供较为可观的投资收益，另一方面，与MMC 的深度绑定有望带来公司中蒙业务核心竞争力继续增强。

    　　非洲业务步入正轨，中亚市场持续布局，看好公司持续扩张业务版图、复制商业模式。公司以刚果（金）、赞比亚、安哥拉为核心的陆锁国物流模式取得较好成效，在非业务已逐步形成规模，先后投资刚果（金）迪洛洛项目、赞比亚萨卡尼亚项目，打通萨卡尼亚口岸与恩多拉运输通道，同时收购非洲本土跨境运输企业，提升干线运输能力，前期卡萨项目已全面投运，并将以萨卡尼亚口岸保税库为节点，匹配车队资源，打造跨境物流产品，提升非洲市场份额。中亚市场方面，公司1 月16 日公告与乌兹别克斯坦国铁公司签署合作备忘录，为后续项目合作奠定基础。我们认为，公司“轻重结合”的资产布局模式，以及通过贸易、基础设施锁定物流需求的业务模式具备较强可复制性，看好公司通过跨区域扩张不断增加业绩增长点。

    　　风险提示：地缘政治风险；中国焦煤需求大幅低于预期；安全事故等。

    　　投资建议：

    　　展望2024 年，中蒙煤炭贸易规模有望进一步扩大，嘉友的非洲公路项目亦以步入正轨，非洲市场拓展顺利，且随着投资项目的推进，嘉友业绩有望实现较快增长。考虑到中蒙煤炭贸易规模增长超预期，且卡萨项目爬产进程超出我们此前预期，将嘉友国际2024-2025 年净利润预测由10.4/13.5 亿元上调至13.1/15.3 亿元，并引入2026 年盈利预测16.7 亿元，对应PE 估值14.2/12.2/11.1 倍，维持“买入”评级。

更多精彩大盘资讯敬请期待！