核心观点

    　　公司23Q4&24Q1 经营表现整体承压，单季营收同比均有所下滑。

    　　分品类看，肉禽类和水产类产品销售均面临一定压力。盈利方面，公司23 年毛利率有所上升，主要系牛肉、猪肉等原料采购价格回落，而费用端，受营销活动投入以及新产能投放前期费用增加影响，盈利能力出现下滑。公司目前也在积极调整，在去年的经验基础上，进一步优化销售渠道，优化门店经营能力，提升客户服务水平，提高渠道运营效率，新产能投产对公司业务拓展提供有力支撑，若后续需求端能够逐步恢复，公司经营有望实现改善。

    　　事件

    　　公司公布2023 年年度报告&2024 年一季度报告：

    　　2023 年，公司实现营收7.99 亿元，同比增长0.10%；归母净利润1.35 亿元，同比下降5.42%；扣非归母净利润1.31 亿元，同比增长2.07%。

    　　23Q4 单季，公司实现营收1.80 亿元，同比下降5.67%；归母净利润0.28 亿元，同比下降13.91%；扣非归母净利润0.27 亿元，同比下降7.14%。

    　　24Q1 单季，公司实现营收1.66 亿元，同比下降17.92%；归母净利润0.19 亿元，同比下降46.94%；扣非归母净利润0.19 亿元，同比下降46.36%。

    　　简评

    　　市场需求表现疲软，营收端整体承压

    　　公司23Q4&24Q1 经营表现整体承压，单季营收同比均有所下滑。

    　　分渠道看，公司23Q4/24Q1 零售渠道（占比65.49%/68.15%）销售同比下降14.20%/16.99%。其中，分门店类型看，加盟店渠道（占比54.75%/54.73%）和经销店渠道（占比10.73%/13.42%）营收同比分别下降8.74%/16.12%、34.25%/20.37%，截至24Q1 末公司拥有加盟店/经销店1816/743 家，其中加盟店23Q4 净增加25家，而24Q1 净减少7 家；而经销店23Q4 和24Q1 分别净增加2/15 家。同时，公司23Q4/24Q1 批发渠道（占比26.28%/23.48%）营收同比变动为+1.33%/-24.89%，截至24Q1 末批发渠道经销商数量为547 家，23Q4/24Q1 净增加16/12 家。此外，公司23 年也新增商超团队负责商超渠道的开拓，23Q4 贡献营收918 万元（占　　比5.10%），24Q1 商超渠道（占比4.58%）销售同比增长25.04%。截至24Q1 末商超客户数量为87 家，23Q4/24Q1净增加23/4 家。分产品看，公司23Q4 肉禽类产品（占比65.72%）销售同比下降5.61%，其中除猪肉类（占比7.85%）和羊肉类产品（占比2.21%）同比增长2.65%、14.75%外，其余品类均有下滑；而公司24Q1 肉禽类产品（占比60.76%）销售同比下降21.36%，各肉类产品收入均有所下滑。水产类方面，公司23Q4/24Q1 销售同比下滑16.57% / 20.23%（营收占比23.70%/28.09%），其中鱼类和虾类产品均表现不佳。

    　　规模效应减弱+新产能费用增加，盈利能力出现下滑公司23Q4 毛利率为27.15%，同比增加3.43pcts，毛利率的上升主要系牛肉、猪肉等原料采购价格回落。费用方面，公司23Q4 销售/管理/研发/财务费率同比变动分别为+1.29/+2.77/+0.10/-0.84pcts，其中，销售费率的增加主要因配合相关渠道拓展需要，人员及营销活动投入增加；管理费率的提升主要因新厂投入使用，分摊费用增加所致；而财务费率的下降则因公司利息收入增加，最终公司23Q4 归母净利率同比下降1.50pcts 至15.65%。全年来看，公司23 年毛利率提升2.30pcts，销售/管理/研发/财务费率同比变动分别为+1.16/+1.47/+0.05/-0.72pcts，归母净利率同比下降0.99pcts 至16.95%。而就24Q1 而言，公司毛利率同比下降1.21%至25%，销售/管理/研发/财务费率同比变动分别为+1.69/+2.94/+0.04/-0.74pcts，归母净利率同比下降6.23pcts 至11.39%，受销售收入减少导致规模效应减弱以及新厂前期启动费用增加影响，公司盈利能力下滑较多。

    　　优化调整渠道布局，新产能支撑业务开拓

    　　预制菜行业当前正处于快速成长阶段，短期受消费力恢复偏缓、行业参与者增加等因素影响，公司经营表现承压。公司目前也在积极调整，在去年的经验基础上，进一步优化销售渠道，针对零售门店，继续加密线下销售网络，向低线城市及乡镇下沉，优化门店经营能力；针对批发渠道，实行“1+N”的模式，深化酒店餐饮、团餐客户合作，开发大经销商客户，提升客户服务水平，提高渠道运营效率。此外，商超渠道的探索也将继续发力，贡献渠道增量。产能方面，公司新产能已部分投产，后续产能随需求情况将陆续投放，对公司业务拓展提供有力支撑，若后续需求端能够逐步恢复，公司经营有望实现改善。

    　　盈利预测：我们预计2024-2026 年公司实现收入9.01、10.02、11.09 亿元，实现归母净利润1.46、1.64、1.86 亿元，对应EPS 为1.06、1.19、1.35 元/股。

    　　风险提示：1）食品安全风险：预制菜作为大众消费的日常饮食，食品安全是重中之重，若公司产品出现食安问题，前期积累的客户口碑也将丧失，将对公司现有业务造成较大冲击。2）原材料价格上涨风险：公司原料采购以肉类为主，其中如猪肉价格等存在较为明显的波动周期，若公司无法有效应对成本变化的不利影响，公司盈利能力有可能出现下降。3）市场竞争格局恶化风险：当前预制菜行业的热度较高，吸引了大量资本进入，如果公司在市场竞争中处于不利地位，前期积累的优势将无法得以发挥，后续发展空间也相对有限。

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