事件描述

    　　国轩高科发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年实现收入316.05 亿元，同比增长37.11%，归母净利润9.39 亿元，同比增长201.28%，扣非净利润1.16 亿元，同比增长122.56%。其中2023Q4 实现收入98.27 亿元，同比增长13.93%，归母净利润6.47 亿元，同比增长300.43%，扣非净利润0.65 亿元，同比增长142.07%。2024Q1 实现收入75.08 亿元，同比增长4.61%，归母净利润0.69 亿元，同比下滑8.56%，扣非净利润0.11 亿元，同比扭亏。

    　　事件评论

    　　从全年维度看，国轩高科2023 年实现动力、储能出货45.3GWh，同比增长64%，高于行业增速，其中动力出货约30GWh，储能出货预计在15GWh 左右，储能占比提升至30%。盈利能力方面，动力电池毛利率15.04%，同比下降1.7pct，主要是2022 年高锂价下宜春碳酸锂贡献较多（2023 年碳酸锂产量预计在1 万吨左右，但市场价格有所降低），2023 年单电池的毛利率略有提升；储能电池毛利率同比提升1.6pct，与规模增加有关。此外，公司输配电业务收入8.16 亿元，同比增长22.95%，毛利率20.11%，略有提升；其他业务收入8.06 亿元，同比增长102.52%，毛利率55.86%，维持高位。

    　　拆分到季度来看，2023Q4 公司出货预计环比保持增长，储能占比有所提升，锂电池毛利率与全年水平保持稳定，2023Q4 期间费用率达到19%左右，与年末费用相对集中有关，此外公司其他收益10.4 亿元（补贴相关），资产、信用减值合计2.1 亿元。

    　　2024Q1 公司预计实现出货10-11GWh，综合毛利率环比提升（预计动力、储能达到17%左右），环比提升预计与产品结构优化有关，2024 年公司海外业务占比进一步提高；此外公司期间费用率积极改善至16%，同环比均有下降；在此背景下，尽管公司2024Q1 仍有2.1 亿的资产、信用减值，但扣非净利依旧为正。

    　　国轩高科未来增长思路清晰，海外PACK、电芯基地加速建设下，海外动力占比有望持续提升，2023 年公司出货45GWh，海外占比20%+，2024 年公司海外业务占比进一步提升。后续随美国电芯、PACK 基地投产，支撑美国市场扩张；中期与大众的配套落地也将进一步带来增量，继续推荐。

    　　风险提示

    　　1、新能源车、储能终端需求不及预期；

    　　2、产业链竞争加剧。

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