EPS 下滑29%

    　　新华保险于4 月29 日公布1Q24 业绩。EPS RMB1.58 同比下滑29%，可能受到上年同期投资表现较好，基数较高的影响。虽然公司年化总投资收益率从1Q23 的5.2%下降至1Q24 的4.6%，我们认为本期的投资收益仍处于健康水平。根据我们的估计，1Q24 的投资业绩同比下滑44%，对盈利影响较大。此外，代表寿险承保表现的保险服务业绩，我们估计同比下滑了14%，对盈利也有一定影响。公司没有公布1Q24 的新业务价值（NBV）数据。考虑到投资波动，我们上调2024-26EPS 至RMB3.69/3.78/4.16（前值：

    　　RMB3.38/3.67/4.04），维持基于DCF 的目标价RMB41（A）/HKD22（H），维持“买入”评级。

    　　银保业务下滑

    　　1Q24 的新单保费同比下降41%，带动总保费同比下滑12%，属于历史较大幅度，主要受银保保费收缩的影响。银行渠道新单趸/期缴保费同比下降83%/26%，银保渠道的长险新单占总新单保费的比例从1Q23 的73%下降至1Q24 的45%。我们认为银保业务收缩可能与银保渠道开展报行合一监管有关，报行合一目的在于压缩银保渠道的超额手续费，对公司银保业务可能造成较大影响。新华保险过往对银保业务依赖较高，过往两年对新单保费的贡献在六成以上。但银保业务利润率较低，银保渠道的NBV 贡献在过往两年为13-14%。

    　　代理人业务增长强劲

    　　与银保不同的是，代理人渠道呈现较好的增长势头。长险新单保费同比增长21%，占总新单保费的比例从1Q23 的20%上升至1Q24 的41%，2023 年以来的增长势头得以延续。2023 年代理人新单保费增长4.6%（1H23/2H23：

    　　1.7%/12.1%）。代理人业务的利润率较高，贡献了绝大部分的NBV。新华并未公布季度NBV 数据，我们预计受代理人新单保费增长的支撑，一季度的NBV 有望实现健康的增长。公司亦表示业务结构改善，推动了NBV 显著增长。我们预计新华保险2024 年NBV 增长8%。

    　　净资产面临利率压力

    　　公司1Q24 末的净资产较年初下降了11%，主要受其他综合收益亏损的影响。虽然公司1Q24 净利润达到RMB4.9bn，但其他综合收益（OCI）有RMB16bn 亏损，综合收益亏损RMB11bn，对净资产造成影响。原因在于利率降低，导致准备金有较大幅度增加，其影响体现在了OCI 中。公司偿付能力充足，核心/综合偿付能力在一季度末分别为142%/252%。

    　　风险提示：NBV 增长大幅下滑，投资出现重大损失。

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