事件：宁波银行披露2024 年一季报，今年一季度营收增速为5.78%，拨备前利润增速为8.80%，归母净利润增速为6.29%，业绩实现稳健增长，我们点评如下：
宁波银行业绩增长主要依靠规模扩张、成本支出放缓所驱动；而净息差同比收窄、非息收入增长放缓、税收增加则对业绩形成拖累。
今年一季度，宁波银行生息资产加速扩张。24Q1 宁波银行生息资产（日均余额口径）同比增长18.09%，维持较快的规模增长速度，从结构来看，主要受益于信贷投放加快，金融投资类资产增长相对偏慢。
宁波银行今年一季度新增总资产1765 亿元，同比多增168 亿元，其中新增信贷1089 亿元，远超过去年同期（490 亿元），处于近年来开门红信贷投放的最好的状态，这主要是一般性对公贷款加速投放的贡献，对公信贷投放加快，一方面有季节性因素，年初是企业信贷高增的旺季；另一方面，今年出口需求不错、出海也成为很多企业的主要战略方向，宁波银行出口导向型的客户较多，受益于相关企业的融资需求提升，对公信贷维持高增长。而零售信贷投放进度相对一般，仅新增137 亿元，低于去年各季度净新增量，子公司信贷占比上升的速度也略有放缓。
24Q1 净息差环比提升，好于预期。今年一季度，宁波银行净息差1.90%，同比下降10bps，对净利息收入增长略有拖累；环比去年四季度提升7bps，好于市场预期。
①资产端利率环比下降4bps。今年一季度，宁波银行生息资产收益率为4.1%，同比下降8bps，环比下降4bps，预计主要受以下因素影响：一是一季度高收益率的零售信贷投放相对偏少，对公信贷利率相对偏低，拉低了整体贷款利率；二是同业资产、金融资产投资在市场利率下行的牵引下，收益率也略有下行。
②负债成本环比下降6bps。今年一季度，宁波银行计息负债成本率为2.13%，同比提升10bps，环比下降6bps，负债成本略有改善预计主要受存款成本下降的驱动，今年宁波银行有大量定期存款到期重定价，在新发生定期存款成本下降的支撑下，其存款成本略有下行，同时一季度同业存单发行利率大幅回落，也对负债成本起到节约效应。
③展望未来，宁波银行资产端利率仍有下行压力，信贷结构调整预计能对冲一部分；负债端存款重定价若能在今年逐步兑现，净息差表现可能好于同业。
非息收入增速下行拖累营收增长。今年一季度，宁波银行非利息收入同比下降4.7%，其中手续费及佣金净收入同比下降22.8%,主要受银保代理费率下调、基金降费及主动型权益基金保有量下滑的拖累，财富管理相关收入承压。
此外，其他非息净收入同比增长3%，这在一季度债券利率大幅下行的环境下表现一般，但考虑到宁波银行未来将重分类进损益的其他综合收益一季度新增19.8 亿元，较去年同期（1.49 亿元）大幅增长，未来其仍可择机变现部分债券实现浮盈兑现，进而支撑营收增长。
今年一季度，成本压降效果显现。24Q1，宁波银行成本收入比为31.5%，同比下降2.2 个百分点，预计受益于降本增效的经营策略逐步显现成效，成本支出放缓也为一季度拨备前利润增长形成支撑，展望全年，预计成本收入比同比也将保持稳中有降的态势。
不良生成加快，资产质量仍值得重点关注。今年一季度末，宁波银行不良率环比持平，关注率环比提升9bps 至0.74%，Q1 年化不良净生成率为1.23%，同比提升32bps，较2023 年全年提升36bps，不良生成速度突破2017 年一季度的高点（1.2%），预计主要是零售信用风险暴露，特别是子公司消费金融公司投放的信贷不良增加所致。
在不良生成加快的背景下，今年一季度宁波银行计提贷款信用减值损失32.22 亿元，同比下降4.6%，计提非信贷减值损失6.85 亿元，同比增加3.59 亿元，整体来看，信贷拨备计提力度相对偏小，导致Q1拨备覆盖率环比下降29 个百分点至431.63%。一季度广义口径信用成本（当期计提信用减值损失/期初期末总资产平均值）为0.56%，同比下降5bps，支撑净利润维持一定的增速。
投资建议：今年一季报，宁波银行的亮点在于净息差环比提升表现优异、规模维持高增长、营收有一定韧性，此外，未来将重分类进损益的其他综合收益大幅增加也为未来营收进一步提供支撑；但财富管理业务收入增长乏力、不良生成速度明显加快是拖累项，特别是资产质量未来仍值得重点关注。
由于国内有效需求不足、社会预期偏弱，宏观经济复苏曲折，宁波银行此前作为银行板块估值最高的公司，其估值在过去3 年大幅下行，导致市场一度担心其市场化机制、高成长性等核心竞争优势是否还存在。我们认为宁波银行估值的下行更多反映的是“整个银行业β 下行阶段，α 溢价的消失”，宁波银行依然是整个银行业内具备较强竞争力的优质公司，未来其估值溢价的明显修复，需要宏观经济逐步企稳、业绩预期改善所驱动。
考虑到前几年银行板块估值的大幅下行，宁波银行估值也触及历史新低，对银行板块以及宁波银行而言，我们认为不应再悲观。
预计2024 年宁波银行营收增速为3.30%，归母净利润增速为8.20%，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为30.41 元，相当于2024 年1.0X PB。
风险提示：国内经济超预期下行、房地产违约再次大规模蔓延、海外需求下行超预期。
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