投资要点

    GIS 量价齐升，盈利有望环比改善：根据国网电子商务平台披露，截至2020 年6月底，国网输变电项目GIS 集招总规模57.6 亿元，约为去年招标额的78%，其中前三批次变电设备GIS 集招规模为30.6 亿元，同比提升51%。以220kV GIS 为例，2019 年-2020 上半年GIS 投标价格整体处于提升趋势，均价较2019 年同比提升20%以上。考虑到GIS 交付周期和原材料价格下行，我们预计2020-2021 年公司产品毛利率会有明显提升。

    GIS 中标规模和市占率双提升：公司在国网2020 年上半年输变电项目GIS 集招中中标近9 亿元，约为去年GIS 中标额的85%，市占率由去年14.2%提升至15.6%。

    随着下半年招标启动，预计公司全年GIS 中标订单有望实现高增长。

    首次进入意大利市场，海外业务持续突破：公司2009 年开始布局海外市场，目前公司产品已覆盖了俄罗斯、印度、乌克兰、巴基斯坦、英国等几十个国家和地区。

    2020 年5 月19 日，思源赫兹中标全球第三大电力公司――意大利国家电力公司全球互感器集采项目，这是公司在意大利市场的首单突破，对思源的国际品牌提升和欧洲市场开拓起到了强有力的助推作用。

    在手订单创新高，全年业绩有望高增：公司2019 年新增订单81.2 亿元（不含税），同比增长21.5%，其中80%有望在2020 年确认。根据公告，公司2020 年上半年预计实现归母净利润3.0~4.0 亿元，同比增长56%~108%，全年业绩有望实现高增长。

    投资建议：我们预测公司2020-2022 年营业收入分别为79.3 亿元、96.5 亿元、115.5亿元，同比增长24.3%、21.8%、19.6%，归母净利润分别为8.1 亿元、10.3 亿元、12.4 亿元，同比增长45.8%、26.3%、20.2%，维持“买入-A”投资评级。

    风险提示：电网投资不及预期；海外市场拓展不及预期；新业务产出不及预期。

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