事件：公司公告2020 年中报，1-6 月实现营业收入20.2 亿元，同比增长42.9%；归母净利润4009.6 万元，同比下滑18.0%；经营性现金流量净额4.5 亿元，上年同期为-1.7 亿元。

    电动两轮车市场高景气，公司Q2 收入与业绩翻倍增长。公司Q2实现营业收入16.4 亿元，同比增长105.7%；归母净利润6348.6 万元，同比增长95.4%。公司Q2 收入与业绩增长接近翻倍，主要是：

    　　1）新国标推动换购需求；2）外卖物流、同城配送、线上购物、共享出行等消费业态快速成长；3）受益新冠疫情。电动两轮车市场迅速复苏，公司作为一线品牌将持续受益。

    经营性现金流充沛，订单饱满致存货大增。公司Q2 经营性活动产生的现金流净额达到5.0 亿元，创单季度现金流新高，经营表现强劲。截止2020 年6 月底，公司存货24.8 亿元，同比增长53.9%，主要是公司订单量增加备货所致。三季度是电动两轮车传统销售旺季，我们认为公司有望延续旺销势头。由于公司Q2 销量同比大增79.0%，规模效应下公司费用占比下降，盈利能力有所恢复，Q2 销售费用率4.2%（同比-3.4pct），管理费用率1.8%（同比-1.4pct），研发费用率1.2%（同比-0.4pct），财务费用率-0.5%（同比+0.7pct）；Q2 毛利率10.8%（同比-6.1pct，环比+2.0pct），净利率3.9%（同比-0.1pct，环比+10.0pct）。

    定增募资扩产彰显经营信心，布局未来长期发展。公司拟定增募集不超过10.0 亿元用于产能扩张和补充流动资金，其中3.85 亿元用于无锡工厂三期扩建（新增100 万辆产能），4.35 亿元用于天津工厂改扩建（新增170 万辆产能）。新国标未来几年将促进换购市场新增需求的大幅增加，快递、外卖、共享出行等场景的快速发展催生电动两轮车庞大的需求，叠加居民绿色环保出行意识的提升，电动两轮车市场市场前景广阔，公司增资扩产打开长期发展的成长空间。

    盈利预测及投资建议：预计公司2020-2022 年EPS 为1.03 元、1.42元、1.69 元，对应的PE 为23.4 倍、17.0 倍、14.2 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示:团购业务不及预期；新品销售和新品牌推广不及预期；新国标执行力度不及预期；产能投放不及预期；市场竞争加剧。

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