家电及相关：3Q20行业复苏海外需求、地产后周期品类超预期

当前位置：主页 > 个股研究 >

发布时间： 2020-11-05 12:01

()

　　1~3Q20 家电板块业绩符合我们预期

    　　3Q20 家电板块表现全面改善：1）中国家电市场自3Q18 进入不景气周期。1H20受到疫情负面影响较大，3Q20 国内市场需求基本恢复，海外业务明显超市场预期。2）家电板块2017/2018/2019/1H20/3Q20 营收增速+25%/+10%/+4%/-11%/+14%，净利润增速+31%/-15%（小公司商誉减值影响）/+17%/-26%/+20%。3）3Q20家电板块已完全恢复，营收、净利润同比增长明显提速。

    　　地产后周期品类超预期：1）前期，市场担忧2021 年地产销售趋势下行，地产后周期相关个股估值下跌。2）3Q20，厨电龙头老板电器、中央空调龙头海信家电、照明市场龙头欧普照明、民用电工龙头公牛集团3Q20 营收同比增速环比上行，表明装修相关需求回暖。3）考虑到我们预计2021 年地产竣工增速将改善，实际装修相关需求将有支撑。之前市场对地产后周期的悲观预期有望被修正。

    　　出口、全球化超预期：1）海关总署统计，3Q20 中国家电产业出口额同比增长40%，明显超预期。一方面疫情影响海外供应链，导致订单向中国转移。另一方面，中国企业的品牌全球化超预期。2）细分品类中，海外需求快速增长的品类包括清洁类小家电（扫地机、吸尘器），厨房类小家电（微波炉、烤面包机）；此外，欧美家庭居家时间延长后，对冰箱、彩电的需求也大幅增长。3）3Q20 家电企业海外业务普遍增长好，如石头科技、科沃斯、海信家电、海信视像、新宝股份、美的集团、奥佳华；此外，JS 环球生活H、TCL 电子H 虽然未公告业绩，但我们预期3Q20 海外营收也大幅增长。

    　　空调市场环比已经在改善：1）空调市场过去两年经历渠道去库存、价格战，行业周期底部已经结束。之前市场并不确信3Q20 空调市场恢复程度，从美的集团、格力电器3Q20 利润率环比2Q20 的表现看，空调市场的盈利能力已经有明显改善。2）7 月受长江流域洪涝影响，空调零售量明显下滑。8 月、9 月空调零售量恢复增长，行业信心逐步恢复。10 月、11 月行业内销排产量增速均在20%以上。

    　　发展趋势

    　　1）家电行业的大趋势是品牌全球化，其中3Q20 行业ODM 出口超预期仅是这一大趋势中的前奏。2）地产后周期品种前期被市场错杀，3Q20 实际装修相关需求较好。我们预计由于2021 年地产竣工增速改善，2021 年装修相关需求会保持增长。3）家用空调走出行业周期低谷，未来有望逐季好转。

    　　盈利预测

    　　见个股报告。

    　　估值与建议

    　　白电在震荡的市场配置属性强，且家用空调走出行业低谷，推荐格力电器；全球化大趋势，推荐美的集团、石头科技、JS 环球生活H、TCL 电子H；地产竣工改善，地产后周期品种推荐海信家电、老板电器、欧普照明、公牛集团。此外，厨房小家电线上化率提升是长期趋势，九阳股份、小熊电器、苏泊尔受益长期趋势；新兴家电品类普及率提升，受益标的奥佳华、荣泰健康。

    　　风险

    　　市场需求波动风险；市场竞争风险。