1.泰晶科技：石英晶振行业龙头公司

    　　泰晶科技成立于2005 年，是专业从事石英晶体谐振器产品设计、生产、销售的高新技术企业，核心产品为DIP 和SMD 晶体谐振器，紧跟电子元器件微型化、片式化发展趋势。随着疫情逐步恢复和公司加大研发力度、丰富产品结构等措施，公司2020 前三季度营收4.36 亿元，yoy+4.16%；归母净利0.11 亿元，yoy+83.18%，毛利率为20.24%，毛利率回升揭示公司高成长回归，四季度业绩有望进一步提升。公司亮点如下：（1）自主研发高频晶片等原材料和设备，技术和规模优势显著；（2）聚焦前沿技术，着力新产品的研发，2020Q1-3 公司研发投入达到0.18 亿元，占营收4.13%；（3）积累了丰富的客户资源，公司M3225/2520/2016/1612 等逾40 款片式产品在联发科、华为海思、紫光展锐等众多方案商的产品平台认证。

    　　2.石英晶振应用广泛，新兴应用带动行业发展

    　　石英具有压电效应、温度系数小、低损耗特性，石英晶振主要功能性材料是二氧化硅（SiO2）结晶体。根据CS&A 数据，2019 年全球石英元件市场规模约30 亿美元。

    　　石英晶体谐振器下游应用领域为电子类产品，近年来伴随着政策加码+5G 时代的到来，下游应用领域移动终端、可穿戴、汽车和Wifi 6 等新兴应用高景气度，石英晶振市场空间广阔，预计2025 年需求量为3125 亿只，供需缺口为1000 亿只。同时新兴需求驱动产品升级，高频类、小型化、温度补偿类等高端晶振产品需求旺盛。

    　　3.日本主导产能供给，行业盈利能力处于上升通道短期内疫情尚未稳定，基于上游原材料紧缺、中游货源囤积抬价及下游短期需求大增等多重因素，行业盈利处于上升通道。长期内，在18-19 年行业需求低迷周期中，行业中小产能逐步退出，我们判断行业竞争结构将得到进一步优化。同时,中国厂商借助小尺寸布局+MEMS 工艺+热敏晶体技术突破等技术优势、成本优势和下游高景气度，有望在石英晶体谐振器行业依然有较大的成长空间。

    　　4.盈利预测和投资建议

    　　我们认为（1）政策加码+新兴应用带动石英晶振行业发展，特别是loT、5G 下游应用高景气，小型化、高频产品需求旺盛，行业前景高度看好；（2）中美贸易战背景下，大陆供应链上下游将一体化推动高端产品进口替代，公司处于行业领先地位，不断突破光刻工艺和温度补偿型晶体振荡器等高端产品研发生产，有望进一步增加市场份额；（3）全球市场整体供需好转，行业盈利能力处于上升通道，公司在产能规模、设备自制、自产比例、后续产能扩张潜力方面优势突出，有望受益显著。（4）作为国内晶振行业龙头，泰晶科技发行定增、股权激励和募投项目量产，抢占高端产品市场份额。

    　　我们预计公司2020-2022 年营收分别为7.32/12.83/17.29 亿元，归母净利润分别0.26/1.54/2.13 亿。可比公司，我们选择顺络电子、三环集团、法拉电子，给予公司21 年PE35 倍，对应目标价28 元/股，首次覆盖，给予买入评级。

    　　风险提示：公司治理风险；公司扩产不及预期；传统行业变化；宏观环境下加剧的风险

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