原标题：歌尔股份：5G换机周期袭来 TWS耳机业务重塑业绩天花板

　　导读：

　　歌尔股份作为声学行业龙头，深耕声学领域近20年，声学元器件出货量全球领先，同时歌尔股份主要从事声学、传感器、光电、3D封装模组等精密零组件业务，公司已在多个领域建立了全球领先的综合竞争力。5G换机周期来临，公司业绩有望继续上涨。

　　要点：

　　◆声光电精密制造深入布局，把握消费电子产业创新脉络；

　　◆AirPods引爆TWS耳机市场，公司TWS耳机业务重塑业绩天花板；

　　◆5G换机周期叠加智能终端升级，声学元器件有望量价齐升。

　　声光电精密制造深入布局，把握消费电子产业创新脉络

　　歌尔股份有限公司成立于2001年6月，2008年5月在深交所上市。作为全球领先的声光电整体解决方案提供商，歌尔主要从事声光电精密零组件及精密结构件、智能整机、高端装备的研发、制造和销售。公司将主营业务分为精密零组件业务、智能声学整机业务和智能硬件业务。主要面向以智能手机、智能平板电脑、智能可穿戴电子设备、虚拟现实/增强现实等为代表的消费电子领域。面对5G时代，歌尔推出了应用新型芯片解决方案的虚拟现实参考设计平台，在增强现实领域着重布局光学镜片、光栅、光机模组等新型光学器件。同时歌尔紧紧把握智能无线耳机产业创新机遇，发挥传统无线耳机业务既有竞争优势，整合供应链资源，继续巩固全球声光电整体解决方案领域的领先地位。

　　歌尔在微型声学器件、虚拟现实、增强现实、光学、精密制造等领域建立起独有的竞争优势。当前实行“零件+成品”发展战略，零件方面主要业务是声学、光学器件、微电子产品，2019年营收占比约30%，相对稳定；成品业务之一为智能声学整机，包括TWS耳机、智能音箱，营收占比约42%，为近2年增长的核心驱动力；成品业务之二为智能硬件，包括智能手表/手环、VR/AR设备等，营收占比约24%，将助力公司实现中长期持续成长。

　　TWS耳机业务带动歌尔重塑业绩天花板

　　TWS耳机是指真正无线立体声(True Wireless Stereo)耳机。TWS耳机改变以往耳机的形态构造，取消了传统耳机所需的物理线材，而是通过蓝牙组成立体声系统。 2016年AirPods的发布意味着新兴消费电子品类TWS耳机的诞生，“真无线”蓝牙智能耳机迎来爆发期。

　　目前TWS耳机主要有苹果公司推出的AirPods系列产品、安卓手机厂商华为freebuds系列产品、小米真无线蓝牙耳机Air2等，以及传统音频厂商推出的森海塞尔漫步者TWS3、Sony WF-1000XM3、B&O BeoplayE83.0、JBL T280TWS等。

　　从TWS耳机销量和销售额来看，苹果公司均处于龙头地位。在销量上，小米居于第二，但其销量占比仅为6.39%，远低于苹果的47%；在销售额上，BEATS以销售额占比6.11%居于第二，同样远低于苹果的62%，而国内企业小米已不在TOP5之列，这跟小米的性价比战略定位有关。

　　Airpods虽然轻巧，但其包含苹果H1无线通讯芯片，加速度计，LDO稳定器等多达28个主要组件，相较于其他耳机更为精密和复杂。在提升用户体验的关键部件方面，核心H1芯片由苹果自己设计；电源管理芯片由意法半导体和德州仪器负责；加速传感器来自博世；歌尔股份主要负责MEMS麦克风的供应以及组装。

　　苹果推动Airpods高速成长，歌尔股份产能稳步提升

　　苹果往常返校促销活动一般是向购买其设备的学生赠送一款Beats耳机，而今年则是赠送有线充电版AirPods，并且还能选择以40/90美元升级到二代无线充电版/AirPods Pro。受益于教育优惠促销、各国积极复工复产以及AirPods Pro的换机需求，预计2020年下半年AirPods系列出货量将开始回升。2013年，歌尔股份开始嵌入苹果AirPods产业链，主要提供声学器件与EarPods。2018年，歌尔股份将声学整机业务划为重要方向后逐渐成为苹果AirPods的第二大代工商。

　　5G换机潮有望推动微电声元器件量价齐升

　　复盘4G换机周期，2020年苹果与安卓手机阵营有望同步开启5G创新换机元年，并于21年继续量价维度渗透，3年可见上行周期内产业趋势明确。信通院数据表明2014~2016年间全球4G机型出货量占比从70%提升至90%+水平，后续基本平稳向上，受益于4G技术迭代及运营商策略，2014年开始智能机市场明显复苏，进入4G智能机换机主旋律。同时，国内智能机月出货量同比明显回升，仅2015~2016年间个别月份同比短期回落，2015年8月同比增速甚至高达50%+。两年间月平均增速维持10%+水平，同时4G新机型发布总数达2345只，月均新发机型近100款，基本覆盖高、中、低端全价位，新发4G新机占比从50%+稳步上升至90%，基本实现对3G机型全替代。

　　随5G网络渗透，移动终端市场将于2020H1后进入新一轮换机周期，带动消费电子上游元器件产业步入上行通道，并有望于2020H2~2021H1加速凸显。

　　根据IDC和Canalys数据预测，2019年全球智能手机出货量下降触底达13.7亿台，同比下降2.2%，2020年回升至13.9亿部。2019~2024年全球5G智能手机出货量预计将从700万台增加到13亿台，5G手机渗透率有望从0.5%增长到80 %。根据第三方研究和产业调研数据，预计2020年5G手机出货量约3亿部。智能终端出货量的回暖势必会拉动声学元器件市场增长。

　　公司盈利预测及同行业对比

　　公司营收主要分为三部分，智能声学整机、精密零组件和智能硬件。智能声学整机受益苹果和安卓系TWS耳机的放量，预计2020-2022年收入增长为74.34%/48.26%/28.24%。智能硬件受益VR一体机热卖以及新品推出，2020-2022年收入增长为50.23%/21.19%/17.63%。精密零组件受益TWS耳机对声学器件的增加以及手机销量恢复，2020-2022年收入增长为11.24%/13.37%/10.82%。

　　根据东北证券，看好TWS耳机、未来智能穿戴、VR/AR给公司带来的业绩增长，给予公司一定的溢价。考虑TWS景气度持续上升，调整2020-2022年EPS至0.59/0.85/1.14元，对应PE为55.57/38.95/28.84倍，考虑公司未来两年将维持高速增长，给予2021年45倍PE，提高目标价，维持“买入”评级。

（文章来源：巨丰财经）