老龄化加剧及消费升级利于滋补中药的销售： 目前我国已经进入老龄化社会， 1960-1970年的“ 婴儿潮” 即将变成未来10-20年的“ 老年潮” ，涨宜孀湃嗣强芍配收入的不断增长以及保健理念的不断深入，对健康的关注度提升，人们对于具有“治未病” 的中药滋补品的需求将不断增加，中高端滋补中药市场将不断成长。

滋补中药龙头，业绩稳定增长： 自古以来，阿胶就被推崇为“ 补血圣药” ，与“人参” 、 “ 鹿茸” 粘浦幸┳滩埂 三大宝” ，具有2500多年的悠久历史，堪称中药家族之最。 陶弘景《本草经集注》曰:阿胶,出东阿,故曰阿胶。 明确了东阿阿胶的纯正地位。 公司主要产品“阿胶块” 在2010年自主定价后，出厂价已累计上涨6倍，近10年净利润的CAGR也达到了28.7%。 从近两年的提价情况来看，公司阿胶块提价后销售量保持相对稳定，瘴词艿匠寤鳎显示出高端滋补中药市场对价格敏感度低，接受度较好。涨遥随着公司的提价，公司净利率也有所提升，提价的多数利润实际留存在了公司内。目前阿胶原材料驴皮仍处于较为紧缺的状态，我们认为公司仍将延续提价战略，将在消费升级中受益，业绩预计将会稳定增长。

构建阿胶产业生态系统，保障公司长远发展： 目前，公司在国内已建立了 20 个毛驴药材标准化养殖示范基地，占苹在 2017 年再建 10 个以上养殖基地。 公司还在埃及、秘鲁、墨西哥等地定点采购，与澳大利亚北领地政府签署合作协议进行毛驴养殖、屠宰加工及贸易投资，涨一乖诓季址侵蕖⒅醒鞘谐　Ａ硗猓公司通过实施毛驴活体循环开发，提升毛驴的综合价值，胀ü产业链反哺上游，提升上游养殖毛驴的积极性。我们认为在阿胶需求量不断提升的背景下，公司全球获取原料来源展菇ò⒔翰业生态系统，将保障公司的长远发展。

盈利预测及投资建议： 我们预计公司 2017/2018 年实现净利润 21.6 亿元（ YOY+16.8%） /25.2 亿元（ YOY+16.5%）， EPS 分别为 3.31 元/3.85元，对应 PE 分别为 20 倍/17 倍。 公司阿胶块作为高端滋补中药，经过多轮提价后阿胶块的销售量瘴词艿矫飨杂跋欤未来将不断在中药消费升级中受益，阿胶产业生态系统的建立又将保障公司长远的发展。 目前估值合理，维持“ 买入” 投资建议，目标价 76 元（对应 2017 年 PE 23X）。

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