预告2022 年净利润同比增长73-84%

    公司公布2022 业绩预告：初步测算归母净利润为7.6-8.1 亿元，同比增长73-84%；扣非归母净利润6.9-7.4 亿元，同比增长95-109%。公司利润端表现超过我们预期，主要原因或为经营效率持续提升。

    关注要点

    “药品+健康消费品”双轮驱动增长，全年利润超出我们预期。根据公司公告，2022 年公司坚持以消费者为中心，深耕顾客运营，持续品牌唤醒和焕新，初步构建“药品+健康消费品”双轮驱动增长模式，强化营销数字化能力。同时，公司重构营销组织架构，提高组织效能，聚焦重点省份中心城市，通过资源有效配置带动动销显著提升。

    4Q22 单季度业绩稳健增长，盈利能力持续提升。分季度看，我们预计公司4Q22 单季度实现归母净利润2.5-3.0 亿元，对应同比增长78%-114%，环比增长21%-45%，1-3Q22 公司单季度分别实现净利润1.15 亿元/1.94 亿元/2.05 亿元，利润端逐季提升或反映公司盈利能力持续改善。

    研发创新助力产品拓展，产品力和品牌力有望持续提升。根据公司公告，公司深耕气血领域，同时拓展滋阴温阳及骨和心血管相关领域；健康消费品领域，公司围绕“阿胶+”和“+阿胶”品类积极拓展，打造养生膏方、阿胶养颜欢胶囊、祛黄褐斑口服液等美容类产品。我们认为，在品牌势能、品类打造以及研发储备的赋能之下，公司中式滋补引领者的优势地位有望进一步巩固提升。

    盈利预测与估值

    考虑到公司2022 年经营效率有所提升，我们上调2022 年盈利预测EPS9.5%至1.20 元（YoY+78.2%），维持2023 年盈利预测EPS1.41 元（YoY+17.3%）不变，引入2024 年盈利预测EPS1.68 元（YoY+19.4%）。

    当前股价对应30.6 倍/25.6 倍的2023/24 年市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到近期板块估值中枢有所上行，我们上调目标价9.5%至49.27 元，对应35.0 倍/29.3 倍的2023/24 年市盈率，较当前有14.3%上行空间。

    风险

    渠道调整进度不及预期，系列产品扩展不及预期，上游原材料涨价。

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