利空因素基本出清，业绩回归良性增长

    东阿阿胶深耕中式滋补健康产业，品牌影响力深入人心，业绩触底后持续修复，已取得显著成效。2019 年受到整体宏观环境以及市场对价值回归预期逐渐降低等因素影响，业绩触底。公司积极调整营销策略，控制发货，夯实终端质量，存货减值风险基本出清，经营恢复稳态增长。2022年前三季度公司实现营业收入30.47 亿元，同比增长7.81%；归母净利润5.13 亿元，同比增长70.24%。2022 年1 月10 日，原总经理高登峰改任董事长，华润系出身的程杰总履新总裁一职，赋能公司品牌焕新，加速实现内生增长。

    中式滋补市场回暖，政策利好带动阿胶温和放量“十四五”时期国家着力推动中医药振兴发展，一系列中医药监管政策的出台，严厉打击了假冒伪劣等违法行为，为阿胶放量塑造了良好的市场环境。新冠疫情背景下，中医药在治未病、重大疾病治疗、疾病康复中发挥重要作用，居民对中医药认可度进一步提升，为阿胶市场的持续增长奠定坚实基础。原料方面，驴皮供需关系较为紧张，逐渐成为产业发展瓶颈,东阿阿胶在保障驴皮供应链平稳运行的同时，轻资产化调整上游养殖业务，集中资源突破驴产业链技术难关，助力原料供应的可持续发展。

    布局多元化产品体系，数字化营销助推“线上+线下”协同发力公司依托东阿阿胶、复方阿胶浆、桃花姬阿胶块三大主导产品，不断丰富产品体系，满足多元化消费场景，由“滋补秋冬季节化”转向“东阿阿胶生活化”。为实现线上同线下的精准触达，公司整合利用自身信息技术平台、网络电商平台以及自媒体平台等，通过站内精细化运营、站外UD 及京东直投引流，以及抖音、小红书种草等途径，进一步提升品牌渗透率，构建起支撑数字化转型的长效运行机制。2017-2021 年，公司线上销售额由4.06 亿元升至7.87 亿元，复合增长率达18%。

    盈利预测与估值

    公司是老字号中药企业，积极顺应消费模式变化，有望整合线上与线下渠道，实现数字化转型，带动业绩持续增长。我们预测公司2022-2024 年营业收入分别为43.93、52.53、62.92 亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为7.50、9.61、11.84 亿元。参考可比公司给予2023 年39 倍PE，东阿阿胶合理估值为374.79 亿元，对应目标价57.31 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：原材料风险，阿胶块、复方阿胶浆恢复不及预期风险，新产品推广不及预期风险

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