拓邦股份是国内智能控制器龙头。 公司经过 21 年的发展，从家电电子智能控制器为主，不断拓展其应用领域，成为一流智能控制方案提供商。智能控制器收入占比约 80%，产品广泛应用于家用电器、电动工具、开关电源、个人护理、工业控制、医疗器械等诸多领域，三年内实现业绩翻倍增长。国内同行业上市公司五家， 2016 年拓邦股份控制器销售规模超过 14亿，收入规模排第一。公司 2016 年研发费用 1.37 亿，研发费率 7.47%，研发投入在第三方控制器市场最高，侧面体现了公司较强的研发实力。智能家居领域， 与阿里巴巴、欧瑞博、机智云、庆科等展开了深度合作，推出“ T-Smart 一站式智能家电解决方案”，具备提供控制器+通讯模块+云服务+APP 在内的一站式智能电器解决方案的能力。

物联网发展驱动智能控制器行业高景气，技术壁垒提升背景下，市场集中度进一步提升。 我们观察到从 2015 年行业景气度提升，表现在整体行业收入增速加快、行业盈利水平恢复到正常水平，其中拓邦股份、 和而泰近三年实现利润规模翻翻。 行业发生的主要变化：（ 1）终端智能化浪潮，智能控制器价值提升，毛利率提升。（ 2）家电等智能终端品类不断增多，例如出现咖啡机、烤箱等新品，推动控制器市场增长。（ 3）智能控制器的专业性越来越高，家电企业越来越多的选择 ODM、 JDM 模式，外放控制器给第三方专业厂商，供应商议价能力提升。（ 4）国内供应商技术实力提升，具备成本优势，海外家电等大厂商开始逐步向国内控制器企业转移订单，海外业务毛利率高于国内。（ 5） 行业经过一轮洗牌，落后产能出清，市场集中度提升带来盈利水平恢复。 更重要的是， 随着智能控制器联网化和智能化升级， 控制器作为智能终端底层控制基础，有天然入口优势，数据分析和后端服务的价值，将会从量变逐步发展到质变。

目标全球一流的智能控制系统方案服务商，外延式发展加快拓展物联网生态圈。 公司愿景远大，管理层执行能力较强：第一，通过加大投资并购的力度，快速做大做强核心业务。第二，通过经营全球化，加快进入增长型国际市场的进程，如开拓巴西、印度等新兴国家增量市场。通过收购研控科技和合信达，实现向工控领域和燃气控制领域的拓展。 2016 年通过收购研控科技和合信达，实现向工控领域和燃气控制领域的拓展。投资参股了欧瑞博和大咖光电。欧瑞博专注物联网技术、创造智能家居产品和解决方案，在智能家居 APP 系统及智能公寓应用平台已有成熟案例；大咖光电主要优势是光学设计和图像处理，技术可用于工业内窥镜。公司公告中表示，将通过合作或参股方式拓展在先进传感、机器人、人工智能、大数据技术应用等领域的投资布局和业务探索，构建物联网开放生态。

投资建议： 拓邦股份是国内智能控制器龙头，并通过外延式发展不断拓展跨行业智能控制器领域，受益于物联网时代智能控制器行业的高景气度，公司进入高速成长期。 公司 2017Q1 业绩同比翻倍增长，预告 2017H1 同比增长 60%~90%。 近期实际控制人连续增持（增持占比约 1.38%），彰显对未来发展信心,不排除进一步增持的可能性。 我们预计公司 2017-2019年净利润 2.08 亿、 3.01 亿和 4.35 亿元， EPS 分别为 0.31 元/0.44 元/0.64 元，对应 PE 估值分别为 31.62X/21.87X/15.16X，公司成长性突出，估值低于同行业平均水平，给予“买入”评级， 6 个月目标价 15 元。

风险提示事件： 智能控制器下游行业应用不及预期等，详见报告

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