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水井坊跟踪点评:业绩高增长有望维持,费用投入增加志在长远
发布时间: 2017-06-15 12:00
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水井坊(600779)

基本面日趋改善,全年营收有望维持较快增长

经过近几年来对产品结构和渠道的调整,公司核心门店数量和动销不断好转,带动营收快速增长。2016 年,公司实现营收11.76 亿,同比增长37.61%;2017 年Q1,公司实现营收3.99 亿元,同比增长32.78%;如果不考虑今年春节时较短影响,将2016Q4 营收+2017Q1营收,公司营收同比增长45.56%。

目前公司的主要产品包括臻酿八号、井台和新典藏大师版。其中臻酿八号主打性价比优势,是近两年拉动公司业绩增长的主要来源;井台装作为公司旗舰产品,未来是公司重回中高端阵营的主力,增速有望加快;2017 年3 月,公司推出了新典藏大师版,重新进军500 元以上的市场。这一价格带白酒市场增速最快,目前部分地区新典藏经销商都处于供不应求的状态。当然这也与公司控制发货有关系,公司现阶段对新典藏的定位仍是站稳高端白酒市场,以拉升品牌形象为主,带动其他系列产品的增长。

费用投入增加志在长远,净利率水平有望维持稳定

2017 年Q1,公司实现净利润为9215.40 万,同比增长17.68%;净利率为23.12%,同比降低2.97 pcts。净利率下滑的原因主要是因为2016Q1 基数较低,以及今年销售费用投入增加导致。一方面,公司高端产品新典藏大师版上市后,公司全年广告费用投入有望增加,2017Q1 公司已经开始在央视打广告;另一方面,今年公司推行新省代模式,新省代模式下,销售主要由公司负责,有助于加强公司对终端消费数据的把握,公司费用投放的效率也有望得到提升。

很多投资者担心新省代模式下会提高公司费用率,从而影响公司净利率。我们认为,目前公司正处于发展的黄金机遇期,从公司全年营收目标(+35%)高于净利润(+20%)目标来看,说明对公司而言抢市场优先于盈利。但是,从16 年业绩目标来看,公司年初订下的目标都是偏保守的,因此2017 年出现净利率大幅下降的可能性也不大。首先,公司过去收入规模小,导致销售费用率在同行中偏高,未来随着收入规模提升,规模经济有望逐渐显露;其次,公司是外资企业,对于费用投入的管控十分严格,公司每个月都考察投入和销量是否匹配,从而对投入进行调整,也会避免费用非理想投入;最后,公司于2016 年底对旗下主要产品进行了提价,同时推出高端单品新典藏,因此2017 年毛利率有望有所提升。

盈利预测与评级:

产品方面,新典藏大师版定位高端,短期目标是卡位以及拉升品牌形象,预计未来2-3 年发展会比较稳健;井台和臻酿八号位于次高端价位,增长空间大且势头较好,是公司业绩增长的主要动力。另外,2017 年,公司确立了四川、江苏、河南、湖南和广东等五大核心市场以及北京、上海、天津、浙江和福建等五大次核心市场;同时逐渐推行新省代模式,加强公司对终端消费数据的掌握。虽然短期费用投放有望增加,但是在提价带动毛利率提升以及规模经济效益逐渐显露的作用下,净利率水平有望维持稳定。我们预测 2017-19 年的收入增速分别为 35%、25%、21%,净利润增速分别为 38%、28%、26%,对应 EPS 分别为 0.63、0.81、1.02。给予目标价30.00 元,“增持”评级。

风险提示:

新品推广不及预期,市场拓展不及预期。

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