事件描述

    　　预计2021H1 实现归母净利润约17.17 亿元，同比增长约57.35%，扣非归母净利润约15.41 亿元，同比增长约64.02%；预计2021Q2 实现归母净利润约9.16 亿元，同比增长约24.33%，扣非归母净利润约7.71 亿元，同比增长约19.80%。2021 年半年度非经常损益对公司净利润影响约1.77 亿元，同比增加约0.25 亿元。

    　　事件评论

    　　2020 年年报业绩预告点评中，我们提出衡量传音短中期四维度的成长模型为量、价、新产品、新市场，我们认为四个逻辑在持续兑现。量的方面，非洲及东南亚为全球主要的功能机市场，存在大量智能机切换的需求，而传音在两大区相对强势，且自身的智能机出货量占比也在持续提升；价的方面，非洲地区自身迭代+新兴市场出货占比提升将进一步拉动ASP 增长；新产品在于扩品类业务的拓展，以现有部分渠道、现有品牌、现有售后，整合国内产能，定期产品对外输出，内部组织架构调整或将为扩品类业务带来积极变化；新市场方面，印度、孟加拉、巴基斯坦之外，东南亚、拉美、东欧、中东在内的其他地区，部分国家或有所起色。

    　　重新审视传音的能力。1）非洲包含50 多个国家，传音的能力不能简单归结为主导了非洲一整个市场，而是征服了语言、文化、习俗上存在较大差异的几十个国家；2）下沉渠道的壁垒，我们认为可能比想象中更大，OV 在线上占比34%左右的国内市场，依旧能位列前三，而在渠道变革更为缓慢的非洲，我们认为传音的渠道优势更大，竞争对手所能对其造成的冲击更小；3）传音在新兴市场能快速开疆拓土，我们认为在产品定义更为本地化的同时，传音更为多样化的渠道打法也起到了一定作用。同时，新兴市场渠道相比非洲市场更为集中，渠道与品牌之间的制衡也为传音等新进入者提供机遇。

    　　长期来看，我们认为传音为硬件+互联网双龙头，有望在传统手机厂商依靠“分发”

    　　获取收入的基础上，开拓更深层级的内容端多样化变现。而公司共创共享+Glocal的软实力将助力维持长期高成长性。中短期，我们认为手机市场开拓、扩品类业务或能成为公司的第二增长极。我们继续看好公司短中期，以及未来远期的成长性，预计2021-2022 年实现营收518.5 亿元、655.8 亿元，归母净利润36.4 亿元、46.0亿元，对应当前股价的PE 分别为42.1x、33.3x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 海外疫情存在不确定性；

    　　2. 供应链竞争加剧。

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