自有资金回购，信心凸显。公司以自有资金回购不低于人民币2 亿元且不超过人民币4 亿元（均含本数），以回购价格上限3.63 元/股进行测算（对应约1X PB），回购股份占总股本的比例为1.19%-2.39%，大额自有资金回购彰显公司经营信心。

    　　箱板纸旺季来临，提价顺利落地。7 月30 日箱板纸价格为5070 元/吨，较4 月低点上涨310 元/吨；渠道调研反馈，渠道库存约25-30 天，库存健康；8 月1 日山鹰国际提价100 元/吨，落地情况较好且后续仍有提价预期。根据我们测算，提价落地后高端箱板纸、低端箱板纸吨盈利分别可达约500、200 元/吨。

    　　看好下半年箱板纸景气。下半年为箱板纸传统旺季，2019 年、2020 年行业箱板纸/瓦楞纸下半年消费量占比分别为52.0%/53.1%、53.5%/55.3%；2019 年、2020 年山鹰箱板纸/瓦楞纸下半年销量占比分别达55.1%/62.9%。

    　　从价格来看，供给约束确定、需求回暖明显，预期旺季将至，下半年箱瓦纸价格趋势性上行确定性强。

    　　原料约束下高端箱板纸格局优化。由于外废清退，高端箱板市场份额向布局海外废纸浆的龙头倾斜，我们预期目前CR4 达约80%（其中山鹰约占20%），龙头议价能力提升保障底层利润。同时，在下半年外废成本预期下行背景中，增厚高端箱板纸单吨盈利。

    　　原纸产能投放支撑中期成长。2021 年公司拥有约600 万吨产能，未来年均增长约100 万吨，股权激励提振信心（5 年CAGR 为15%）。我们预计公司2021-2023 年营业收入为324.68/386.87/448.41 亿元，归母净利润21.54/25.86/30.26 亿元，同比+56.0%/+20.0%/+17.0%，当前股价对应PE 6.9X/5.7X/4.9X。

    　　风险提示：疫情持续蔓延、终端需求大幅下滑、项目建设不及预期。

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