事件评论

公司上修半年报业绩，将上半年归母净利润盈利区间由 11 亿元-12 亿元上调至 13 亿元-14 亿元元，同比增长 1728.16%-1868.79%。业绩超预期的主要原因是今年上半年公司主导产品钛白粉销售价格涨幅超出预期，公司加强经营管理，提高了公司盈利能力，同时公司子公司四川龙蟒钛业股份有限公司报表合并。

经营分析

公司是国内钛白粉行业绝对龙头企业： 公司钛白粉产能高达 56 万吨，其中硫酸法 50 万吨，氯化法 6 万吨。产能位列亚洲第一、全球第四。同时公司具有 60万吨钛精矿产能，具有极强的一体化产业链优势。使公司更具备资源优势、成本优势和规模优势。

行业景气度持续提升，上半年多次提价： 今年上半年， 国内钛白粉需求稳定增长， 海外经济复苏需求回暖， 1-5 月出口量同比增长 11.7%；供给方面：受环保趋严、小产能淘汰等因素影响国内钛白粉供给收缩，同时海外巨头 2015年起也逐步关闭高成本产能，促使行业景气度持续提升，钛白粉先后 5 次提价。

二季度钛精矿价格下滑，龙头企业受影响较小： 二季度钛精矿价格下滑，国内钛白粉行业出现大小企业的盈利能力分化的情况， 龙头企业产品价格并未受到影响。 我们认为一方面由于龙头企业议价能力较强，具有较大的市场影响力；另一方面海外需求支撑了钛白粉价格的稳定性。

钛白粉未来仍有提价空间： 我们认为钛白粉接下来仍有提价空间，主要原因有： 1.行业产能仍然可能会受环保高压政策的影响； 2.八月之后将进入钛白粉需求旺季，将为钛白粉提价来带有力支撑。

投资建议

在钛白粉供需格局逐步改善的驱使下，公司作为钛白粉行业的龙头企业，将充分受益于行业的景气度持续提升。我们预计公司 2017-19 年的 EPS 为 1.41元、 1.56 元、 1.61 元，对应当前股价的 PE 分别为 11.64 倍、 10.53 倍、10.19 倍。

风险提示

海外经济复苏低于预期， 环保管控力度低于预期

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