聚焦云转型战略，持续加大投入，维持“买入”评级我们维持2021-2023 年归母净利润预测为9.03、11.05、13.49 亿元，EPS 为0.28、0.34、0.41 元/股，当前股价对应PE 为134.9、110.2、90.3 倍。公司面临着数智化、国产化、国际化三浪叠加的历史性机遇，有望加速发展，维持“买入”评级。

    云业务翻倍增长，首次超过软件业务收入

    2021 年上半年公司实现营业收入31.77 亿元，同比增长7.7%。软件+云业务收入为29.51 亿元，同比增长26.3%，其中云服务收入为15.06 亿元，同比增长100.7%，软件业务收入14.45 亿元，同比下滑8.9%。云服务占云服务与软件业务整体收入的 51.0%，云服务业务收入首次超过软件业务收入。此外，订阅收入增长全面加速，云服务业务合同负债为12.43 亿元，较2020 年末增长14.6%，云业务ARR实现8.34 亿元。

    在大型头部客户取得显著突破，树立众多典型标杆公司调整业务重心，抢占巨型和大型企业客户市场，上半年取得突出成果。公司在烟草、能源、军工等央企等取得较大突破，成功签约中核集团、神舟软件、中海油信息、中国化工、中国黄金、华侨城集团、中国中药、中建五局、新加坡 SK珠宝、飞鹤乳业、山东魏桥创业集团、山东港口、龙煤物流等一批重要客户。

    在工业互联网领域持续发力，取得突出成效

    公司在工业互联网领域持续发力，2019、2020 年连续两年入选工信部跨行业跨领域工业互联网平台清单。2021 年，公司再次升级了工业互联网研发技术，以全新的五大技术引擎推动用友精智工业互联网平台发展。上半年，公司面向中型制造企业的U9 Cloud 云ERP 产品，聚焦半导体、新能源、光伏等行业的成长型高精尖制造企业，融合了 AIot、PLM、智能工厂等应用，实现云端一体化、生产智能化、运营敏捷化、经营国际化、管控精细化。

    风险提示：宏观经济变化对客户采购的影响；云业务进展不及预期。

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