公司大客户持续突破，产品成熟度加速提升。当前迎来信创加速，央国企国产化替代需求先行，公司有望核心受益。OpenAI 技术也将融入企业管理，新应用预计将带来新增市场空间。随着疫情缓解，前期投入成效逐步显现，预期2023 年业绩向上弹性将有力体现。维持“买入”评级。

    　　支撑评级的要点

    　　信创国产化趋势提速，央国企大客户战略优势突出。2023 年信创国产化替代节奏明显加快，以央国企为首的大型企业ERP 国产替代需求先行。

    　　产品方面，据公司新闻公告，公司产品已全面适配国内主流国产化厂商的210 项信创产品。客户方面，2022 年上半年，公司签约了中国银行、中信银行、人保集团、南山控股、锦州钒业等多个信创国产化项目，信创国产替代项目累计签约超 350 家，央国企大客户市场优势突出。伴随以央国企为首的大型企业市场信创替代加速，公司将持续扩大市场占位。

    　　ChatGPT 融入ERP，企业数智化再升维。近期微软宣布其ERP+CRM 产品线将集成OpenAI 技术，上线ChatGPT，企业数智化迎来AI 应用催化。

    　　2022 年3 月，国资委发布《关于中央企业加快建设世界一流财务管理体系的指导意见》，同年11 月工信部印发《中小企业数字化转型指南》，企业数智化正在加速转型，企业服务产业的市场空间随之打开。公司的核心产品用友BIP3 领先全球，社会级PaaS 平台用友iuap 实现多项技术突破，全方位助力企业数智化升维。公司已与中粮集团、中建五局、中联通、中移动等多家大型央企签约，2 月7 日公司牵头的工信部“2017 年智能制造综合标准化与新模式应用项目”通过验收。公司核心产品得到持续验证，产品成熟度加速提升，规模化落地在即。

    　　疫情与战略投入拖累当期业绩，2023 年有望拐点向上。公司22Q4 归母净利7.4~7.6 亿元，同增27.3%~30.8%，扣非净利6.2~6.4 亿元，同增7.3%~10.7%。2022Q4 疫情导致项目签约与交付延迟，预计2023 年疫情缓解下公司经营将全面恢复。2022 年新增员工超4,000 名，大幅增加的研发投入预计带来业绩的滞后释放。随着负面因素消除，前期投入成效逐步显现，公司2023 年有望呈现较高的业绩弹性。

    　　估值

    　　预计2022~2024 年归母净利润为2.1/6.7/10.5 亿元，EPS 为0.06/0.20/0.31 元（考虑疫情影响与前期人员费用下调14%~76%），对应PE 分别425、132和84 倍。维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　信创采购节奏不及预期；费用管控不及预期。

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