投资事件：（1）近日，公司中标的“工信部2020 年融合应用软件项目-高端ERP(企业资源管理计划)”顺利通过北京经信局专家组验收。（2）公司发布2022 年三季报：

    前三季度收入55.95 亿元，同比增长13.4%，归母净利润为亏损5.40 亿元。

    高端ERP 项目通过验收，加速推进高端EPR 业务发展。公司2020 年中标“工信部2020 年融合应用软件项目-高端ERP(企业资源管理计划)”，公司主要负责高端ERP的研发、推广和产业平台搭建研发工作。近日，该项目顺利通过北京市经信局组织的专家组验收。公司高端ERP 产品在央企完成了应用示范验证和国产化替代，形成高端ERP 整体解决方案。目前我国高端ERP 市场由海外厂商主导，比如SAP、Oracle 等，国内厂商市场份额较低。随着行业信创推进，国内厂商有望加速开拓高端ERP 市场。

    在新形势下，公司有望依托产品、品牌和服务优势，加速推进高端ERP 业务发展。

    云服务维持高增长，云服务经营指标靓丽。2022 年前三季度，公司云服务与软件业务收入为55.53 亿元，同比增长19.1%，其中云服务业务实现收入35.46 亿元，同比增长40.4%，远高于收入增速，占收入比例达到63.4%，占收入比例进一步提升；软件业务继续战略收缩，收入规模为20.07 亿元，同比下降6.1%。公司云业务经营指标靓丽，公司合同负债为22.6 亿元，其中云服务相关合同负债19.7 亿元，同比增长50.7%，订阅相关合同负债10.8 亿元同比54%；云业务ARR 高达18.2 亿元，同比增长54.3%；新增云服务付费用户9.06 万家，用户规模实现快速增长，截止三季度末累计云服务用户规模达52.89 万家，同比增长56.7%。合同负债、ARR、付费用户规模等经营指标靓丽，云业务加速推进中。

    积极加大研发及市场投入，提升综合竞争实力。在企业数智化转型和信创大背景下，公司积极加大研发和市场投入，加快引入研发、销售、咨询等领域的高端人才，优化人员结构。截止2022 年三季度末，公司员工数量达到25276 人，比去年底增加4278人，增速高达20.4%。报告期内，公司加速研发投入，发布了“用友BIP 3"，推出用友BIP 事项会计产品、BIP 3 CRM 新品等新产品。报告期内，公司研发投入达20.55亿元，同比增长31.7%，占收入比例高达36.7%。公司人员结构优化，加强研发和市场投入，不断提升综合竞争实力。

    投资建议：我们预计公司2022/2023/2024 年收入分别107.56/136.15/171.72 亿元，净利润分别为8.58/12.20/17.51 亿元，对应PE 分别为104.1/73.2/51.0 倍。考虑行业需求旺盛，公司收入结构优化，竞争优势增强，我们给予公司"买入"评级。

    风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢

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