预测2022 全年盈利同比下降69%-72%，4Q22 盈利同比增长27%-31%用友网络公告2022 年业绩预告，公司预计2022 年全年收入保持同比增长但增速放缓，归母净利润2.00 至2.20 亿元，同比减少69%-72%，还原2021 年处置畅捷通股权产生的2.14 亿元投资收益影响后，同比减少55%-59%；扣非归母净利润0.85 至1.05 亿元，同比减少74%-79%。单季度看，根据公司预计的全年收入保持增长计算则4Q22 单季度收入不低于33亿元（对应同比增速-17%），预计单季净利润为7.40 至7.60 亿元，同比增长27%-31%，单季扣非净利润为6.25 至6.45 亿元，同比增长7%-11%。

    　　2022 年尤其是四季度疫情影响公司项目交付确收、同时公司逆势扩招费用投入加大，综合影响下公司业绩表现低于我们预期。

    　　关注要点

    　　4Q22 疫情影响项目交付、确收拖累全年增速，逆势扩招加大研发等投入利润端承压。历史上第四季度占公司全年收入比重普遍高于40%，4Q22 疫情影响导致公司部分业务签约延迟、项目实施交付与验收滞后，因此公司全年收入增速放缓。同时，面对企业数智化与国产化双重机遇，2022 年公司逆势扩张，新增员工超4,000 名（同比+19%），加大研发等投入，营收增速放缓叠加人员成本刚性导致利润端承压。随着疫情防控进入新阶段、公司业务经营恢复，公司计划加速对前期递延订单的实施确收，同时随着今年人员增速放缓，我们认为2023 年中起公司业绩有望进入逐季修复通道。

    　　国产化向央国企渗透有望驱动需求加速释放，内部组织架构调整助力行业深耕。2022 年公司发布BIP 3 新版本并在央国企市场持续突破，签约包括三峡集团、中国联通、中国移动、中粮集团、中盐集团、中国物流集团、中国人保、杭钢集团等在内的数十家央国企。展望2023，我们认为国产化持续向央国企财务管理等应用软件领域渗透，有望驱动大型企业业务增速修复。同时，2023 年初公司进行了面向大型企业高端客户的业务组织模式升级，形成23 大行业客户与解决方案事业部，我们认为有助于公司深入行业前端业务场景，更好地洞察、把握客户需求。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到疫情不确定因素影响项目交付、收入确认，下调2022/2023 年收入预测10%/10%至93.57/117.17 亿元。考虑人员扩张带来的成本、费用投入加大，下调2022/2023 年盈利预测43%/12%至2.03/7.59 亿元。引入2024年收入及盈利预测145.42/17.33 亿元。考虑近期行业估值中枢上行，我们维持跑赢行业评级和30 元目标价（基于2023 年SOTP），较当前股价有20%的上行空间。当前股价对应9/7 倍2022/2023 年市销率。

    　　风险

    　　大型企业项目交付进度不及预期；销售及研发端投入超预期。

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