业绩低点或确认，维持“买入”评级

    　　公司发布2022 年业绩预告，预计2022 年公司归母净利2.00-2.20 亿元，同降68.9%-71.7%，扣非净利0.85-1.05 亿元，同降74.1%-79.0%；22Q4单季归母净利7.40-7.60 亿元，同增27.3%-30.8%，扣非归母净利6.25-6.45亿元，同增7.3%-10.7%。分部估值法，23E 传统业务净利4.51 亿元，可比公司平均23E 42.8xPE（Wind），给予23E 42.8xPE，对应市值193 亿元；云收入103.5 亿元，可比公司平均23E 9.6xPS（Wind），给予23E 9.6xPS，对应市值994 亿元，合理总市值1187 亿元，目标价34.57 元（前值：30.44元），维持“买入”。

    　　22Q4 受疫情及战略投入影响，全年利润同比下降

    2022 年公司利润同比下降，主要原因：1）22Q4 受疫情影响，公司部分业务的商务洽谈与签约有所延迟，项目实施交付与客户验收滞后，导致Q4 收入同比增速放缓；2）公司加强研发投入，2022 年新增员工超4000 名，人员加速增长，研发投入加大。公司推进客户项目实施与客户化开发外包，培养生态伙伴，营业成本出现较大幅度增长；3）2021 投资收益影响基数：2021年处置北京畅捷通等子公司股权产生2.14 亿元投资收益。22Q4 多因素影响下，公司收入增长不及预期，全年利润同比下降。

    　　产品+实施交付伙伴基础夯实，或受益于信创国产化战略机遇

    2022 年公司在产品、伙伴角度打下良好基础。产品角度，2022 年公司发布里程碑式新品用友BIP3，通过全新平台化架构，全域场景化服务特性，满足大型企业数智化需求，随着公司研发投入持续加大，产品有望加速迭代。生态伙伴角度，2022 年公司加速推进专业服务生态伙伴能力培养，随着生态伙伴服务能力提升，实施与客户化开发交付的分签比例或进一步上升，收入结构质量有望进一步提升。我们认为2022 年公司进一步夯实了产品及实施交付伙伴基础，有望持续受益于信创国产化战略机遇。

    　　边际改善可期，2023 年利润增速有望拐点向上

    2022 年在疫情、前年基数、研发投入等因素的影响下或确认公司业绩低点，2023 年随着负面因素影响消除，前期投入成效逐步显现，利润增速有望拐点向上。考虑22Q4 疫情对交付实施的影响，下调收入预测，上调费用率预测， 预计2022-2024 年收入100.13/126.05/158.26 亿元（ 前值108.20/133.10/166.28 亿元）， 归母净利2.14/7.67/11.40 亿元（ 前值7.14/11.27/14.39 亿元）。

    　　风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧。

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