海螺水泥发布业绩预增公告， 2017 年上半年度公司实现归属上市公司股东的净利润与上年同期相比，将增长 90%-110%。 业绩变动原因是报告期内， 公司产品销售价格上升、销量增长以及投资收益同比增加所致。

行业错峰限产、企业间协同带动水泥价格上涨，是公司业绩大幅增长的核心原因： 2017 年年初，全水泥行业推动空前严格的全国性错峰限产， 企业参与度进一步提升，监管到位；因而错峰生产结束进入逐渐进入水泥需求旺季后， 部分区域熟料、水泥均出现短期供不应求； 与此同时水泥行业企业间协同不断深化，企业对于盈利诉求趋于统一。 海螺的主要经营区域内，水泥整个旺季处于紧平衡状态， 在大企业带头推动下，水泥价格出现明显上涨。 全国水泥均价比去年上半年均价高出 70-80 元/吨， 吨盈利大幅提升是业绩高增的核心原因。

行业门槛提高， 海螺竞争优势带动核心区域集中度稳步提升，公司销量呈现稳定增长： 公司公告中披露，海螺上半年销量稳定增长。据统计，上半年全国水泥产量增长约为 0.4%，基本维持稳定； 但是海螺核心盈利区域如安徽，水泥产量大幅增长 9.42%；两广区域也有 7%， 1%的左右的稳定增幅。 我们认为，海螺销量增长一方面是因为海螺所属区域内需求相对较好；另一方面是因为环保监测、矿山控制、阶梯电价等措施趋严带动行业门槛不断提升，导致小企业生产成本出现抬升，复产、超产的难度增大、意愿降低，区域内的市场被大企业逐渐填补，行业集中度呈现稳步提升态势。

减持青松、冀东明显贡献业绩增量： 公司一季报披露减持青松建化兑现投资收益 4 亿余； 二季度公司的主要投资收益来自于减持冀东水泥，我们估计贡献投资收益约为 9 亿左右。 总计上半年投资收益贡献利润约为 13-14 亿。

华东推出夏季错峰， 下半年价格得到支撑， 供给侧改革将持续深化，行业未来格局将进一步优化： 今年夏季各地陆续推出错峰限产，行业整体协同心态和对于产量的控制能力将进一步增强，行业短期盈利能力得到强有力支撑。 中长期维度看， 全行业理事会议即将召开，行业供给侧改革长效机制将逐步明晰； 海螺作为龙头企业， 将积极参与供给侧改革， 在行业格局的大幅改善中最为受益。

投资建议： 我们维持年初对行业景气走势“淡季微幅下跌，全年高位震荡向上，四季度才是价格高点” 的判断， 8 月全国库存将逐渐回落， 9 月旺季将迎来水泥价格第二波大幅上涨， 下半年盈利能力将更好。 我们估计海螺全年净利润约为 135 亿， 对应当前 PE 约为 9X，估值极低；供给侧改革的不断深化将继续提振未来公司 ROE 稳定性预期， 公司价值属性继续增强， 维持“买入” 评级。

风险提示事件： 宏观经济风险， 供给侧改革不达预期

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