事件：公司发布 2017 年中报，实现营业收入 5.83 亿元，同比增长 34.30%，归母净利润 1.91 亿元，同比增长 29.57%，扣非净利润 1.75 亿元，同比增长22.97%。

二季度单季度销售略超预期，研发投入大幅增加影响扣非净利润水平。 二季度单季度实现营业收入 3.41 亿元，同比增长 41.05%，归母净利润 1.24 亿元，同比增长 32.68%，扣非净利润 1.15 亿元，同比增长 29.67%，收入高增长的原因主要在于管式发光试剂延续高增长以及二季度盛世君晖业务恢复（预计并表 5000 万收入）。销售费用率 17.46%，同比下降 0.02pp；管理费用率 16.02%，同比增长 0.96pp， 主要是由于研发投入大幅增加到 6683 万，增速达到 48.5%，占营收 11.47%； 财务费用率 0.15%，同比增长 0.74pp， 主要是由于将闲置资金由银行取出用作理财，利息收入变为非经常性投资收益导致。应收账款 1.70亿元，存货 1.32 亿元，同比分别增长 39.37%和 43.06%，主要原因是收购盛世君晖后增加生化业务导致。 公司综合毛利率 69.59%，较 2016 年底下降2.39pp，主要原因是低毛利的盛世君晖业务结构性增加导致，其他各项业务毛利率保持稳定。

管式发光预计接近 60%增长，单台产出微幅提高。 我们预计公司管式发光上半年新装机接近 400 台，试剂收入增速预计接近 60%， 与此同时根据我们对行业趋势的判断（管式对传统板式和酶免的替代）， 板式发光和酶免可能分别下滑超过 10%， 我们假设半年单台产出为全年产出的一半，测算出目前公司管式发光的单产达到 31 万/年，较 2016 年底的 30 万/年微幅提高。

我们坚定看好公司的高成长性， 中报数据体现出公司化学发光产品在基数不断提高下依然保持了快速增长，成为未来 2-3 年业绩增长的核心驱动力，同时我们认为生化免疫流水线及微生物质谱均有望于年底拿到注册证，未来有望进一步扩大公司的收入利润规模，高水平的研发投入也保证了公司的长期竞争力。

盈利预测与估值： 我们预计 2017-19 年公司收入 14.05、 18.87、 24.47 亿元，同比增长 43.38%、 34.30%、 29.66%，归母净利润 4.41、 5.99、 8.06亿元，同比增长 26.03%、 35.85%、 34.59%，对应 EPS 为 1.05、 1.43、1.92。 目前公司股价对应 2017 年 39 倍 PE， 2018 年 28 倍 PE，考虑到化学发光领域具有较高的行业增速，公司化学发光产品有望持续高增长，同时储备品种成长性较强，我们给予公司 2018 年 40 倍 PE，公司的目标价为 57.2 元，维持“买入”评级。

风险提示： 产品推广不达预期风险，政策变化风险。

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