传音控股于2021 年8 月24 日公布2021 年半年度报告，公司2021H1 实现营收228.5亿元，同比增长65.1%，其中2021Q2 实现营收116.0 亿元，同比增长41.5%；2021H1实现扣非净利润15.5 亿元，同比增长65.0%，其中2021Q2 实现扣非净利润7.8 亿元，同比增长21.3%。2021Q2 毛利率和扣非净利率分别为21.5%、6.7%，较上年同期分别下降5.7pct、1.1pct。

    　　事件评论

    　　四维度成长逻辑持续兑现。量的方面，非洲及南亚为全球主要的功能机市场，存在大量智能机切换需求，而传音在两大区相对强势，市场份额稳中有升；价的方面，非洲地区自身迭代+新兴市场出货占比提升将进一步拉动ASP 增长，根据第三方数据，2021Q2 传音手机ASP 同环比均有提升；新产品在于扩品类业务的拓展，以现有部分渠道、现有品牌、现有售后，整合国内产能，定期产品对外输出，内部组织架构调整或将为扩品类业务带来积极变化；新市场方面，印度、孟加拉、巴基斯坦之外，东南亚、拉美、东欧、中东在内的其他地区，部分国家或有所起色。

    　　主营业务壁垒高铸，增长潜力持续释放。2021 年上半年传音手机业务总收入为216.8 亿元，较上年同期增长 69.9%，占总收入比重达95%，仍是公司最为核心的收入来源。面对供应链和疫情风险，传音仍实现了智能手机业务在全球市场的逆势扩张，2021Q2 全球市场份额进一步提升至6%以上。与2021Q1 相比，传音在非洲、中东、孟加拉、俄罗斯、拉丁美洲等国家和地区提升明显。我们认为，传音多样化的渠道打法和本地化的经营能力，既是打开新市场的重要手段，也是维持领先地位的护城河。随着本地化经营的持续深入，传音的盈利能力也有望回升。

    　　我们认为量、价、新产品、新市场的四维度成长模型能提供公司短中期的高成长性。长期来看，传音为硬件+互联网双龙头，有望在传统手机厂商依靠“分发”获取收入的基础上，开拓更深层级的内容端多样化变现。而公司共创共享+Gloca（l 全球化视野，本地化执行）的软实力将助力公司维持长期的高成长性。预计公司2021-2022 年实现营收518.5 亿元、655.8 亿元，归母净利润36.5 亿元、46.3 亿元，对应当前股价的PE 分别为38.1x、30.0x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 海外疫情不确定性；

    　　2. 海外市场竞争加剧。

更多精彩大盘资讯敬请期待！